中山公用研究报告：中山市环保公用综合平台，长期破净修复可期.pdf

中山公用研究报告：中山市环保公用综合平台，长期破净修复可期。“市值管理”文件频发，PB、PE双低国企标的中山公用值得重点关注：2024 年初以来，国务院国资委和证监会不断发文与会议发言强调上 市公司市值管理，尤其强调推动建立央国企的市值管理考核体系。 2024 年11月15日，证监会正式发布《上市公司监管指引第10号— —市值管理》，一方面明确了市值管理的定义和具体方式；另一方面 对长期破净公司作出了专门的市值管理要求。截至2024年11月27 日收盘价，环保公用板块中共有17家央国企上市公司PB（LF）低于 1，但大部分公司存在基本面承压、高 PE的情况，中山公用为少有的 业绩稳健但PE和PB双低标的，属于长期破净公司，未来有望持续强 化市值管理，估值修复可期。

中山市环保水务综合平台，规模快速增长：

中山公用以水务业务起家，横向拓展打造环保公用平台，着力构建以环保 水务、固废处理、新能源为主，工程技术为辅的“3+1”业务布局。其中， 环保水务板块为公司第一大收入来源，以城市供水和污水处理为主。 截至2024年三季报，公司控股股东为中山投资控股集团，直接持股 48.73%，实控人为中山市国资委，2023年10月至2024年1月底， 控股股东现金增持公司彰显信心。公司营业收入由2018年的20.37 亿元稳步增长至2023年的51.99亿元，年复合增长率为20.61%；利 润端受利润广发证券投资收益影响而有所波动。2024 年前三季度， 公司归母净利润10.22亿元，同比增长23.3%。公司连续多年维持30% 左右分红，运营业务稳健，未来具备分红提升潜力。

水务业务有望量价齐升：

截至2024年半年度，公司整体供水能力为276万吨/日，其中在中山 市的供水能力约226万吨/日，为中山市供水行业绝对龙头，市占率 80%。水量方面，公司历年售水量整体平稳，疫情后有所回升。2023 年4月，中山市政府推动“供水一盘棋”工作，明确由公司旗下公用 水务公司作为实施主体整合全市供水资源。2023年12月公司公告计 划整合中山市13家供水企业，其中8家公司于2023年底移交资产， 合计交易价格为 7.51 亿元。随着中山市“供水一盘棋”工作的持续推 进，预计公司供水能力仍有望稳步提升。水价方面，2023年底以来， 各地上调水价进展加速，据我们不完全统计，上海、江苏宜兴、安徽 滁州、江西樟树、海南三亚、华南长沙、江苏南京等多地在2024年 正式上调了供水价格，大部分地区居民第一阶梯供水价格的上调比例 在15%-30%之间。2024年上半年，广州市初步拟定的《广州市中心城区自来水价格改革方案》并召开听证会，若后续广州市水价改革政策 顺利落地，不排除广东其他城市也会出台相关政策。目前中山市第一 阶梯居民生活用水供水水价为1.6元/立方米，已逾12年未调整，且 显著低于大湾区周边其他城市，2022 年中山市居民水费支出占人均 可支配收入比重仅为0.2%，具备较高的上调可能性与空间。

固废业务稳健，拓展新能源打造第二增长极：

中山公用固废业务主要以垃圾处理、环卫服务业务为主。2015 年公司收 购天乙能源，正式进入垃圾处理领域，截至2024年半年度，拥有生 活垃圾处理能力79.2万吨/年，发电量约3亿度/年。公司于2022年 收购株洲市金利亚公司，收购对价6亿元，拥有株洲市城市生活垃圾 焚烧发电厂特许经营权，规模1700吨/天。此外，公司明确将新能源 纳入公司发展战略。一方面，目前重点拓展的分布式光伏业务，截至 2024 年 6 月底，累计并网容量约88.9MW，在建容量约250.7MW，中 山市政府对分布式光伏建设提出了明确的目标，公司未来在中山市分 布式光伏业务扩张可期，有望为公司带来稳定的电费收入，并可赋能 工程板块。另一方面，公司与广发证券合作设立两大新能源方向投资 基金，后续项目孵化可期。