2025年白酒行业年度策略：大河弯处，静水翻涛.pdf

2025年白酒行业年度策略：大河弯处，静水翻涛。白酒行业复盘：当前为行业新旧周期转换阶段，关注茅台批价及茅五动销表现。1）关注点1：当前为新旧周期转换，更接近18-19年而非12-15年。复盘来看，12-15年特征为“量价双降、业绩下滑、经销商退出”，18-19年特征为“短暂调整、 预期波动、增速换挡”，目前行业处于此轮调整期的底部区域，周期阶段与18-19年更为相近，预计行业不会出现年度负增长；2）关注点2：茅台批价&茅五动销 为观测白酒行业变化的先行指标。我们认为头部酒企的批价动销是否有显著好转是观测白酒行业变化的先行指标，其中核心指标为茅台批价及茅五动销表现；3）关 注点3：品牌较强、库存良性、目标合理的酒企有望率先穿越周期。我们认为扩张型酒企调整早幅度大，品牌势能较强、库存更为良性、增速目标合理的酒企恢复快 弹性大，基地市场牢固的酒企受周期扰动小。

新五大周期论：经济周期修复&产业周期换挡&库存周期去化，白酒行业景气度或迎底部回升，具有100-400元大单品和增速目标合理的酒企表现更优

我们在此前提出的“五大周期论”基础上进行更新展望，具体而言：1）经济周期：社零、地产等经济数据呈现转好迹象，顺周期白酒有望受益，924以来重磅政策 密集落地，白酒景气度明显提升；2）产业周期：白酒行业降速但不失速，头部酒企或迎增速换挡，近年来酒企加码数字化改革转型；3）库存周期：行业降速去库 存，24年需求偏弱下库存有所累加，25年后或进入去库存阶段，主动降速、渠道掌控力强的酒企或更易穿越周期；4）产品周期：升级与降级并存，100-400元价 位带表现较优，酒企根据所处阶段选择不同策略，权衡良性发展&考核目标；5）企业家周期：2024年为酒企管理层的焕新年，以茅五为代表的头部酒企均有重要 管理层的更替，注入新活力新思想，当前多数酒企尊重行业规律，锚定良性发展，保持中长期战略定力。