军工行业2025年投资策略报告：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期.pdf

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时间：2024/11/25
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军工行业2025年投资策略报告：建体系+补短板，迈入结构性增长新周期。目前军工行业处于从业绩预期到业绩兑现的转折点，924 以来板块最高涨幅达 50%，反映的是新周期增长预期，25Q1 即将进入业绩兑现阶段，板块结构性、分化性特点或将愈加明显。我们判断，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，25Q1 有望迎来行业经营拐点。当前军工行业已逐步进入新一轮增长周期，由“量价齐升”过渡到“量增价稳”阶段，由“平台放量”过渡到“建体系，补短板”阶段，由 “全面增长”过渡到“结构性增长”阶段。行业未来增长主要呈现结构性特征，传统领域增长稳定，新域新质领域增长有望远超行业均值，建议配置端向新领域龙头及有新增长曲线的传统龙头倾斜。

行业情况：业绩持续承压，板块先抑后扬。 截止到 2024 年 11 月 21 日，军工板块呈现先抑后扬走势，军工行业自 2023 年起进入调整期，2024 年前三季度受多重因素影响，军工板块除船舶外，整体业绩持续承压。由于人事调整、订单推迟及行业降价等因素影响，前三季度跑输大盘。9 月 24 日以来，整体市场持续回暖，受人事调整基本落地、订单逐步恢复、珠海航展开幕等因素影响，军工板块最高涨幅达 50%。

业绩回顾：前三季度业绩持续承压，产业链结构性特征初显。 国防军工板块营收利润下滑，关注军工板块结构性复苏。军工板块发布 2024 年三季报，板块共实现营业收入 4444 亿元，同比下降 3.05%。分板块来看，船舶和航发是两个营收维持正增长的板块。

从净利润来看，2024 年前三季度实现归母净利润 239.76 亿元，同比下降 30.78%。在军品采购低成本背景下，2024 年前三季度毛利率从 2023 年的 21.22%下降到 19.53%，同比下降 1.69 个百分点，净利率从 2023 年前三季度的 7.78%下降到 5.95%。产业链各环节毛利率均有所下降，其中，中游下降幅度最大，下游下降幅度最小。

机构持仓：24Q3 公募基金军工持仓持续回升，静待下一轮结构性复苏。截止到 2024 年第三季度，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为 31447.16 亿元，相较于 2024Q1 提升 16.14%，相较于 2024Q2 提升 18.91%；其中军工持仓总市值为 1669.81 亿元，军工股持仓占比为 5.31%，相较于 2024Q1 最低点（4.11%）回升 1.2 个百分点，相较于 2024Q2（5.43%）微减 0.12 个百分点。24Q3 公募基金军工持仓稳步回升，随着板块逐步进入新一轮结构性增长周期，机构持仓意愿有望持续回暖。

宏观大势：国际局势波云诡谲，国防预算稳健增长。 中美关系先抑后扬，短期边际回暖，中长期战略竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期化，其他热点地区风波不断。特朗普重返白宫后或将出台更多限制政策，中美战略竞争态势大概率继续强化，特朗普目前提名内阁人员名单中，担任重要职位的国务卿和国家安全顾问均为对华鹰派分子，未来中美对抗局势或将持续高压。国际局势波云诡谲，国内需求持续旺盛的同时，军贸市场有望成为第二增长曲线，国防军费保持长期稳健增长大势所趋。2024 年全国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元，增长 7.2%，增幅较 2023 年持平，高于 2024 年 GDP 预计增幅 5%，总额再创新高。预计十四五后期我国国防预算仍将保持 7-7.5%左右的稳定增长，占 GDP 比重或有一定提升空间。