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科技行业海外2025年投资策略报告：中概科技更积极表现，美股科技盛宴仍未落幕。港股：预计25年下半年经济内生增长动能修复，地产下行 周期见底，恒生科技作为内需相关的核心资产之一，有望迎来盈 利预期修复下的贝塔行情。长期看地产和经济复苏节奏和预期或 有偏差，但向上趋势不改，特朗普的宽财政、高关税等政策对美 国经济的影响仍存在不确定性，东升西落的机会依然存在，建议 关注电商、游戏、消费电子等内需相关子赛道龙头。

美股：当下美股估值处在历史高位，背后是指数权重科技巨 头强劲的盈利增长，尽管未来特朗普政策节奏会带来扰动，但除 了私人信用周期重启的自然叙事外，AI叙事尚未证伪，红利延续， 预计盈利消化估值的速度会较快。建议关注受益于盈利改善和监 管放松的科技及半导体巨头，以及受益于联储进入降息周期的 SaaS资产。

港股：看好2025年港股市场，中概科技下半年或更加积极， 关注电商&本地生活、游戏、消费电子等内需赛道龙头公司。

预计2025年下半年经济内生增长动能逐步修复，地产下行 周期逐步见底，恒生科技作为内需相关的核心资产之一，也有望 迎来盈利预期修复下的贝塔行情。长期看，中国地产和经济复苏 节奏和预期虽可能有偏差，但向上趋势不改，特朗普的宽财政、 高关税等政策对美国经济的最终影响仍存在不确定性，2026年美 国经济衰退的概率或将提升，东升西落的机会依然存在，不一定 是短期交易性行情，乐观情况下有可能是跨季度甚至更长的大机 会，尤其是当美联储进入降息周期中期，港股相对美股更容易跑 出相对收益。建议关注电商、游戏、消费电子等内需相关子赛道 龙头公司，建议关注阿里巴巴、拼多多、美团、腾讯、小米等港 股（中概）标的。

电商&本地生活：继续受益于竞争格局改善。今年以来无论 电商龙头阿里还是本地生活龙头美团均经历了竞争格局改善的 估值修复。预计竞争格局改善的趋势在2025年有望延续。但与 市场观点不同，我们认为，今年阿里格局的改善更多是二阶导层 面而不是一阶导，阿里一阶导改善或仍需要1-2年；美团今年除 了到店酒旅格局改善外，外卖格局改善是公司持续放利润的根 源，预计25年外卖格局改善趋势将延续，到店酒旅或仍存在一 定不确定性。建议关注阿里巴巴、拼多多、美团和京东健康。

游戏行业：当前游戏行业规模稳健增长，版号同增带来供给改善。今年上半年，我国游戏产业保持平稳增 长，此外国内小程序游戏数量攀升，众多不同品类、题材、玩法的产品百花齐放，满足了用户更轻度、更多样 化的娱乐需求。在供给方面，游戏行业供给丰富度有望增加，版号发放节奏同比改善明显，后续国产游戏供给 丰富度有望大幅提升。各大游戏公司陆续公布了明年的游戏pipeline，在游戏版号或将进一步增加的预期下，预 计明年游戏行业供给将持续增加，此外随着经济复苏，国内的游戏需求有望稳健增长。当前时间段部分游戏公 司处于历史相对底部估值，叠加稳定的股东回报，部分头部游戏公司仍然具备投资性价比，看好明年游戏行业 beta 复苏以及pipeline 储备丰富的头部游戏公司。建议关注:腾讯，网易，心动，igg，三七互娱，友谊时光等。