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全球资产与国内固收展望：2025，静若处子，动如脱兔。我们认为，全球资产波动率长期放大的过程正在徐徐展开，这会形成一种不同资产“争相争夺流动性”的局面，从而诞生一些大级别转折点，应对的关键在 于以长周期赔率为核心、左侧控制风险、右侧果断介入。具体而言，我们认为黄金可主抓大波段、美股美债需顺势并保持监控、A股持续提升介入、原油则会 有显著变盘信号。

资产波动率放大的背景，是逆全球化过程对定价体系的重构。逆全球化过程有其必然性，而目前其主要推手是美国对自身特权的强调。这种情况下，各经济 体的重点落在了如何掌握自身流动性环境的“主导权”，中美欧日等经济体在这一方面的手段和形势各不相同，从这一角度出发，我们认为2025年欧洲资产 更需注意波动率放大的风险，日本其次，中美之间，前者侧重利用弹性，后者侧重找确定趋势。黄金和加密货币之间则更易出现跷跷板效应。

A股和可转债市场具备长期赔率优势，波动率消解的过程会提升操作舒适度。我们认为在这一轮波动率放大之后，A股或将会有约1-2个季度的波动率下行期， 而这通常对应了股市的温和上涨和成长赛道热点涌现，甚至有可能逐渐形成稳定的长期抱团。对于可转债，乘风而上是核心，但需要避免短期情绪过热、转 债估值快速攀升后引发的资金负反馈。

国内利率债——曲线震荡：曲线有引导，基本面有支撑。通缩格局，政策发力改善基本面，（1）经济增长及基本面：波浪式前进，2025年经济高质量发展， 地产修复动能逐步夯实，中央宽财政向宽信用传导；（2）宽财政发力，宽货币辅助：中央加杠杆是宏观主线；促进企业融资、帮助银行释放资负压力以支持 实体经济增长等目标的实现仍需宽货币辅助；（3）汇率风险缓释：美联储进入降息周期，中国货币政策空间打开。