韵达股份研究报告：网络修复，困境反转.pdf

韵达股份研究报告：网络修复，困境反转。头部快递品牌之一，稳步扩张经营改善。韵达成立于 1999 年，历经二 十五年成为头部快递品牌之一。根据国家邮政局披露数据测算,14-19 年，得益于中转中心直营化、数智化改造，公司成本优势扩大，市场份 额由行业第五逆袭至第二。尽管 22 年受网点风波份额受损，但 23 年 来管理改善、网络修复下，公司重启份额扩张、业绩弹性显现，24 年 前三季度市占率、净利率同比双升。

行业供需反转，产业回报提升。疫情前后行业经历增长、盈利中枢双换 挡减弱资本开支意愿，21 年行业资本开支达峰，头部快递企业基本完 成直营化、自动化改造，行业进入产能爬坡期。在需求增长强劲的背景 下，预计供需再平衡需要 4 年时间，2025 年实现产能利用率达峰，行 业盈利中枢逐渐从震荡走向稳定，韵达也迎来困境反转的战略机遇。

网络修复，困境反转。根据公司财报，韵达 2023 年启动网络修复计 划，末端网点数量增加（同比上升 14.84%至 4851 家），网点数量提升 能带来超额的件量增长，网络稳定性的提升则带来服务能力的提升。 公司正沿着网点修复-市占率修复-成本修复-价格修复的路径逐步验 证。韵达历史上积累了足够的资产底蕴，目前正值市占率-成本修复阶 段，其产能爬坡空间足够支撑起行业领先的向下成本弹性和向上利润 弹性。