保险行业2025年度投资策略：资产为矛，负债为盾.pdf

保险行业2025年度投资策略：资产为矛，负债为盾。板块复盘：2024 年至今保险板块主要出现三轮明显趋势性行情，其中第三轮 行情最为显著，先后受业绩预期催化以及 924 行情带来投资端贝塔效应。当前 保险板块估值处于三年高位，但从 5/10 年角度仍有向上空间。回望五年，恰 是代理人改革上半程，队伍人数不断下滑，导致 NBV 增速承压，进而影响 EV 增长；当前节点来看，头部人身险公司已基本实现代理人队伍企稳，优增优育 促进代理人素质提升，预计持续激发产能释放。

新准则下投资端成为决胜手。新准则下，以 2024 年 Q1-3 业绩为例，净利润变 动主要来自投资服务业绩贡献。背后逻辑在于新金融工具准则（I9）下权益资 产中以公允价值计量且其波动计入当期损益（FVTPL）的资产增加，一定程度 上放大了权益市场波动对利润表的影响。当前险资配置策略上主要是增配债券 拉长资产久期，以及增持 OCI 类股票提高整体业绩稳定性。根据我们测算， 新华、国寿弹性特征显著高于其他险企，后市若持续向上或将优先受益。 

高基数下，新业务价值率或支撑 2025 年 NBV 稳增。近期存款利率再度下调， 定价利率动态调节机制或发挥更多作用，但若下调预定利率，预计幅度不高于 存款利率。此外，监管或持续推动行业费差优化，推动代理人渠道报行合一。 受以上两个因素驱动，新业务价值率或持续改善，带动 2025 年 NBV 在高基 数下持续增长。分红险短期面临消费者教育转型、渠道能力培育等难题，预计 2025 年产品销售仍以传统险为主。但长期来看，分红险具备抵御通胀的能力， 同时在报表端使用浮动收费法对净资产影响较小，预计将成为人身险行业重要 发展方向之一。

财产险景气度或有回升。2024 年前三季度，财产险累计保费增速受农险、车 险、责任险拖累，同比增幅收窄。展望 2025 年，农险工作回归常态化，预计 在低基数下贡献主要增速，车险方面新能源带来的增量依旧可期。COR 管理 上，头部险企积极构建风险减量服务体系，有望推动 COR 在主观能动性层面 的优化，同时提高客观灾害的应对能力。