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泡泡玛特分析报告：IP运营优势构筑护城河，持续扩张海外市场。泡泡玛特：国内潮玩龙头，出海空间广阔。1）根据沙利文，中国潮流玩具零售 市场规模由 15 年 63 亿元增长至 19 年 207 亿元，年复合增长率为 34.6%，行 业景气度凸显，预计 24 年将达 763 亿人民币，而全球潮玩零售市场规模将达 到 418 亿美元，海外增长空间巨大。2）按零售价值计，21 年公司市占率排名 国内第一达 13.6%，相比 19 年提升 5.1pct，龙头地位稳固。公司自 18 年正式 开始拓展海外市场，采用从 B 端到 C 端的策略在全球范围内建立品牌影响力。

IP 全产业链覆盖，强运营能力构筑核心竞争壁垒。四大 IP 鼎立，中长尾价值 逐步释放：23 年四大 IP 收入合计占比为 50%，相比 19 年下降 8.1pct。通过 拓展非盲盒品类和多元化应用场景延长 IP 生命周期：1）现有品类持续推新： 23Q1-24Q2，经典 IP 的盲盒系列平均每季度上新一款；THE MONSTERS、小 野的衍生品发售数量在近几个季度增势较为明显。2）品类不断拓展：21-24 年 分别推出 MEGA 高端产品线、泡泡萌粒、爆款产品品类搪胶毛绒、积木产品 线。3）多应用场景布局：开设主题乐园、研发手游等放大 IP 商业价值。

国内各渠道增长稳定，出海打造第二增长曲线。19-23 年公司营业收入从 16.83 亿元增长至 63.01 亿元，海外收入占比由 2%提升至 17%。1）国内：23 年线 上/线下/批发渠道收入占比分别为 33%/58%/9%。线上渠道以泡泡玛特抽盒机 为重要支柱，抖音平台取得突破。23 年零售店贡献了线下渠道收入的 82%； 收入增长主要靠开店驱动，零售店数量从 19 年的 114 家增加到 23 年的 363 家；测算得出国内零售店天花板为 434 家，总体渗透率为 7%。2）海外：23 年线上/线下/批发渠道收入占比分别为 15%/60%/25%。线上渠道 Shopee、 亚马逊、官网收入相对均衡，渠道建设仍有完善空间。23 年零售店贡献了线下 渠道收入的 91%，线下开店加速，23 年海外门店共计 80 家（含合营及加 盟），24 年 1-7 月公司在全球范围内新增约 28 家门店，泰国/美国市场快速拓 张，新增 4/5 家线下门店；海外市场高定价高收入，盈利能力优于中国大陆。