信捷电气研究报告：内需有望反转，盈利能力拐点渐近.pdf

信捷电气研究报告：内需有望反转，盈利能力拐点渐近。公司是国内工控领域知名品牌。公司专注于工控自动化领域，核心产品为PLC、伺服系统与人 机界面，2023年收入占比分别为36%/49%/12%。作为工控知 名内资品牌，公司在PLC、伺服系统、人机界面领域收入均跑 赢行业，但受①宏观需求放缓、综合毛利率下滑+②前置业务 布局、期间费用率上升两个核心因素拖累，2021-2023年净利 润持续下滑。随着内需边际回暖、综合毛利率回升，2024年净 利率已有止稳回升趋势，待公司在研发+营销两端的前置布局 逐渐发力，期间费用率有望企稳下降，净利率有望持续提升且 空间较大，2024年或为公司盈利能力拐点。

工控行业市场空间广阔，国产替代前景光明

工控装置是工业自动化的核心基础，根据睿工业数据，2023年 国内工控自动化整体市场规模约2910亿元，根据格物致胜数 据，2023年本土品牌市占率约为53%。分产品来看，PLC市 场规模约160亿元，国产化率仅约20%左右，信捷电气为内资 核心品牌，行业排名第四，内资排名第二。伺服系统市场规模 约214亿元，国产化率约55%，内资品牌优势相对较大，信捷 电气行业排名第八，内资排名第三。人机界面市场规模48亿 元，信捷电气行业排名第六，内资排名第三。

公司核心产品跑赢行业

信捷电气高度重视研发，2023年研发费用率9.8%，依靠更先进的 技术和更稳定的质量提升竞争力和品牌知名度，核心产品跑赢 行业。1）PLC：行业近5年CAGR=6%，公司CAGR=14%。 2）伺服系统：行业近5年CAGR=8%，公司CAGR=35%。 3）人机界面：行业近5年CAGR=6%，公司CAGR=8%。

2024年或为公司盈利能力拐点

信捷电气营收自2013年以来始终保持正增长，但净利润在2021 2023年持续下滑，核心原因在于公司的综合毛利率持续下滑叠 加期间费用率持续上升，公司净利率降幅基本=毛利率降幅+期 间费用率增幅。综合毛利率在总体需求回暖+伺服系统降本增 效措施下，自2023H2开始同比改善，2024年前三季度在抵消 掉期间费用率涨幅后，拉动净利率小幅提升0.1pp。展望未 来，待公司在研发+营销两端的前置布局逐渐发力，期间费用 率有望企稳下降，净利率有望持续提升且空间较大，2024年或 为公司盈利能力拐点。