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家用电器行业专题研究：从海外龙头2024Q3财报评估家电外销走势。海外家电三季度延续恢复趋势。出货端，美国、西欧、东欧核心家电出货量分别同比+5%、-1% 及+1%，增速分别环比+1、+2及+1pct；我国家电出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%。 海外零售方面，美国正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，欧洲仍在中枢以下，但恢复趋势 良好。海外龙头企业三季度经营端延续改善，大部分维持或上调了全年预期。新兴市场表现强 劲，欧美复苏、低库存、降息的背景下，我们预计中国家电出口大概率将持续超越中枢。

海外家电需求——美国不弱，欧洲不强

出货方面，2024Q3美国、西欧、东欧核心家电的出货量分别同比+5%、-1%及+1%， 增速分别环比+1、+2及+1pct。过去十年，美国家电季度出货增速均值及中位数为 +2.8%/+2.0%，西欧为-0.5%及 0%，东欧为-0.5%及+2.0%。目前美国家电出货增速 超越10年中枢，东欧在10年中枢附近波动，西欧正稳步修复至10年中枢。零售 方面，销量角度，美国家电零售正逐步恢复至中枢以上，库存仍在低位，暂无补库 存迹象。欧洲从偏宏观的整体零售来看，仍处在中枢以下，但总体保持改善趋势。

我国家电出口——大概率仍超越中枢

海关口径，2024Q3我国家用电器出口量+17%，美元额+11%，人民币额+11%；产业 在线口径，2024Q3我国空调、冰箱、洗衣机及彩电的出口量增速分别为+38%、+14%、 +10%及+11%。预计后续家电出口大概率仍将超越中枢（+MSD），核心逻辑为：1）据 产业在线排产数据，2024Q4空调出口预计增加50%+，冰洗出口预计+5%-+10%，年 内数据对最终出口仍有低估；2）成熟市场需求持续改善且库存不高，正在进入销 售旺季；3）若后续关税预期强化，会有“抢出口”行为，目前还在偏早期阶段。

海外龙头2024Q3——收入改善，预期平稳

多数公司 2024Q3 收入增速和盈利能力有改善，5 家公司上调财年预期，AOS 和 iRobot 两家下调，其余不变。1)收入端多有提速,14家公司中，9家环比提升，4 家小幅减速，仅 AOS因为上半年库存回升较快，放缓较多;2)HVAC总体仍优于消费 电器,除Carrier，主营增速均在双位数，前期库存去化彻底叠加旺季天气带动， 海外空调需求较好;消费电器进一步恢复，除Whirlpool，欧系/韩系均有不同程度 提速；3)区域间有收敛迹象，拉美增速总体回落，消费电器龙头在欧美已开始能实 现双位数增长，中国业务疲弱;4)量价上，多数实现量增，HVAC&R龙头mix/price 延续向上趋势，消费电器mix/price压力略有缓解；5）盈利上多有改善，消费电 器由销量恢复和内部降本贡献，价格仍有拖累，原材料成本对盈利影响趋于中性。