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萤石网络研究报告：从单品到生态，智能家居龙头起舞。孵化于海康，禀赋充足而又苦练内功：萤石具备“2+5+N”战略， “2”代表着 AI 技术与萤石云双驱动，“5”代表智能穿戴、智能家 居摄像机、智能服务机器人、智能控制和智能入户 5 大自研硬件， 而“N”则是产品合作生态连接的象征，寓意着萤石将家中的各种智 能设备互联互通，形成一个统一的智能生态系统。公司脱胎于安防 龙头海康威视，继承了海康出色的视觉能力，但又与海康存在差异。 海康成熟的 B 端业务经验让萤石同样具备响应碎片化需求的能力， 拥有完备的线下渠道布局和售后服务体系，有利于萤石发展商用服 务机器人和云值守等类 B 端业务；同时萤石苦练 C 端运营内功，在 线上平台增长迅速，且在欧洲和东南亚出海也取得了初步进展。

短期视觉赋能，硬件新品类扩张具备网络效应：智能家居摄像机为 公司目前的现金流业务，占收入整体约 56%，国内市占率超过 10%， 线下优势明显。公司在此基础上开辟了智能门锁的第二成长曲线， 收入占比已接近 13%。此外其他品类智能家庭硬件产品也在陆续孵 化中，每扩展一个品类都会带来不小的收入增长，这也是公司能给 到估值溢价的核心原因。

长期云端模式跑通，智能家居生态贡献持续现金流：基于各类硬件 产品打造的智能生态之下，萤石最核心长期的看点在于基于生态打 造的云增值服务，目前云收入服务占比已经达到公司收入占比的 20%。对标海外类似智能家居公司，Arlo 云付费收入占比高达 40%， 核心在于增值服务切中痛点，所以长期如果萤石继续完善增值应用 的功能，有望继续提升云服务的贡献，进一步打造完整的智能家居 生态体系。