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三峰环境研究报告：存量运营稳业安邦，增量设备跨洋拓疆。三峰环境已经成为垃圾焚烧发电重资产运营与核心设备研发制造并行的全产业 链公司。

技术优势明显。早在2000年公司便引进德国马丁SITY2000倾斜机械炉排炉并进 行改良，具备燃烧效率高、投资与运行成本费用低、技术成熟运行稳定等优势， 从而在国内市场焚烧炉设备占有率稳居第一。此外，公司持续参与焚烧炉行业规 范编制，并建设有全球最大的垃圾焚烧炉总装基地（60台/套），智能焚烧技术 推广覆盖中。2021年后，公司研发投入加大，专利产出快速增加。

已形成4万吨/日的垃圾焚烧运营规模。2023年公司项目运营业务收入占比首次 超过60%，毛利率稳定在40%的较高水平（剔除国补后），得益于平均吨垃圾上 网电量超过340度/吨（高出行业平均水平30度/吨）。随着高毛利的项目运营占 比增长，盈利能力逐步提升。经营性现金流增长与资本开支下行叠加，使得 2022年后自由现金流转正并持续修复好转，股息率拥有较大提升空间。

核心设备出海有望成为新的增长点。2023、24H1公司设备销售收入同比翻番， 出海贡献主要增量，2023年签署供货合同海外占比达60%。目的地主要集中在 东南亚、南亚地区，焚烧炉核心技术及设备在泰国、印度、越南等地区具有较高 的市场占有率。根据不完全统计，公司设备出海服务的运营项目合计处理规模超 过2.4万吨/日，海外设备销售价格显著高于国内，我们测算公司在东南亚市场设 备销售累计或有25-50亿元的未来业务收入空间。