农夫山泉研究报告：如何看待农夫中长期成长空间？.pdf

农夫山泉研究报告：如何看待农夫中长期成长空间？1）绿水短期对毛利率产生冲击，中长期预计随着人均饮用量增长、 天然水+纯净水组合拳将稳步提升市场份额。我们粗略估算绿水毛 利率较红水低 10pct，预计占比提升至 50%对毛利率影响约为 5pct。展望后续，我们认为红水具备天然水占位优势，且公司在水 源地、渠道、品牌等方面形成较强壁垒，低基数下有望企稳修复。 绿水促销活动仍将持续一段时间，竞争对手出于对利润率的诉求， 大概率不会掀起恶性价格战，公司仍将在需求疲软背景下获取相 对优势。长期来看，我国包装水人均饮用量对标美国/韩国仍有翻 倍空间，包装水行业仍将稳健扩容，公司有望持续提升市占率。

2）无糖茶中长期渗透率有望提升至 50%-60%，持续看好东方树叶 翻倍增长。随着消费者健康意识提升、代糖饮料前期铺垫和培育， 近年来我国无糖茶渗透率快速提升。据我们测算 2023 年达到 20%， 但相较于韩国、日本等饮茶习惯相近市场，仍有 4 倍以上扩容空 间。东方树叶有望凭借较早的品牌宣导和消费者教育，同时借助现 有的渠道网络资源快速铺市。结合现存竞品在产品、渠道方面的掣 肘因素显著，我们预计东方树叶将持续享受行业扩容红利。

3）抓住细分赛道差异化机会，有望借助平台优势继续跑出第三个 大单品。目前公司在运动、果汁饮料两大品类具备规模性产品，这 两个赛道存在集中度较低、品类空间有待打开的特征。我们认为， 随着公司在新品洞察、供应链建设、渠道扩张和下沉等经验积累， 其他品类如运动饮料、即饮咖啡有望把握下一个风口。