建筑材料行业2024年三季报综述：景气和盈利仍承压，政策预期改善.pdf

建筑材料行业2024年三季报综述：景气和盈利仍承压，政策预期改善。产业链景气继续探底。需求下行压力下，基建地产链景气继续筑底， 24Q3 收入端持续承压，盈利能力底部徘徊。Q3 收入端负增长幅度有所 扩大，主要因下游基建、地产现金流仍然紧张，实物需求表现疲软，加 之行业竞争反复、下游信用风险影响，企业收入扩张/杠杆增加也持续面 临约束，此外大宗品类需求疲软，但行业亏损面扩大的背景下供给侧呈 现改善迹象，景气有所分化。从 ROE（TTM）来看，装饰装修、国际工 程 24Q3 的 ROE（TTM）位于近三年的中枢之上，装饰装修预计主要得 益于资产负债表的处置、修复，国际工程子板块的高景气主要得益于一 带一路地区基建景气维持、疫后公司海外经营成本改善等因素，基建房 建、装修建材的 ROE（TTM）较 Q2 下行，预计主要因需求疲软背景下 行业竞争加剧。 

利润表：收入端降幅有所扩大，盈利能力探底。 （1）24Q3 继续承压，盈利能力底部徘徊。收入端降幅较 24Q2 扩大主 要因下游基建、地产现金流仍然紧张，在建项目放缓、新建项目偏少， 加之行业竞争反复、下游信用风险影响，企业收入扩张/杠杆增加也持续 面临约束；此外大宗品类中水泥、玻璃受产能过剩影响价格持续处于低 位，拖累收入端表现。收入端同比降幅扩大较为明显的子行业主要是装 修建材、装饰装修、基建房建，反映基建地产链施工、竣工环节实物需 求疲弱的影响。 （2）24Q3 基建地产链毛利率环比和同比小幅下降。其中毛利率同比改 善的子行业主要是国际工程；毛利率同比下降的子行业主要是玻璃玻纤 （浮法玻璃价格 Q3 明显下跌）、装修建材（行业竞争加剧）。 （3）24Q3 基建地产链 ROE（TTM）继续探底，建筑和建材行业及主要 细分行业环比均有所下降，其中降幅较大的是装饰装修、水泥、玻璃玻 纤及装修建材子行业。

现金流与资产负债表：经营性现金流表现整体改善，叠加资本开支压缩， 杠杆率基本稳定。 （1）24Q3 基建地产链经营性现金流整体改善，在下游现金流持续紧张 的背景下，反映企业在现金流和收入规模权衡中更为注重现金流质量的 提升和风险的控制，其中收现比明显改善的子行业包括装饰装修、装修 建材、基建房建子行业。 （2）基建地产链 24Q3 的资产负债率环比基本持平，在盈利承压的背景 下反映经营现金流改善以及资本开支控制的成果。 （3）基建地产链截至 24Q3 应收账款及票据周转天数（TTM）上升，反 映下游基建、地产资金持续偏紧的影响下，不仅收现比改善受限，存量 应收款项仍有待进一步化解。其中应收账款及票据周转天数（TTM）环 比 24Q2 增加明显的子行业主要是装饰装修等。