医药行业2025年度投资策略：守得云开见月明.pdf

医药行业2025年度投资策略：守得云开见月明。整体观点。我们认为压制今年医药行业表现的反腐、设备更新低于预期、医保 资金整顿等因素都是暂时性影响。国内医药市场仍具有高成长性，医药产业出 海正在逐步高端化。通过线性外推产生对医保资金“穿底”的担忧并不合理， 随着反腐力度常态化和设备更新逐步落地，叠加国家政策支持和投融资状况好 转，医药行业有望回暖。当前医药处于基本面拐点，长期空间巨大，股价处于 低位，投资思路上我们建议选择高景气度的赛道（创新药、医疗耗材、麻药） 或者选择景气度加速下行、邻近基本面拐点且长期空间大的赛道（医疗设备、 创新链、消费类医疗服务、消费品中药）。

创新药：把握创新药国际价值兑现和内需渗透率提升两大主线。2019年来国 产新药海外授权总交易金额和上市品种销售额屡创新高，部分企业已实现非线 性发展。国内医保谈判降价幅度维持在理性范围之内，国产创新药的量价平衡 逐渐形成，A/H股主要创新药企业产品销售总收入增速近三年保持在50%左 右。

传统药企：存量出清的逻辑已得到市场检验，而增量方面，2024年我们也看 到一众传统药企的转型取得明显成效，甚至部分企业完成了增长动能的切换， 当下只是收获的开始，未来业绩还有望进一步加速。同时，当下仍有很多企业 的转型也即将迎来收获并进入到创新驱动增长阶段，有望实现业绩与估值的共 振。

血制品：十四五期间新增浆站保证了行业采浆的成长性，各企业品种丰富度快 速提高、产能稳步扩张，行业供需双旺，高景气度延续。同时基于血制品行业 自身经营特点，市场份额也正在持续向龙头公司集中，竞争格局进一步优化。

原料药：集采等多项政策组合拳推动药品市场结构发生变化，原料药制剂一体 化企业的成本、质量和合规等综合制造竞争优势正加速突显；此外，随着各家 新产品陆续放量，行业集中度或进一步提高，明年有望进入新一轮成长周期。 我们建议把握两条主线：重磅慢病品种专利到期带来的增量和原料制剂一体化 下的产业链纵向拓展。

创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部 盘整有望触底回升，我们认为创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO： 产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25 年有望重回高增长车道。生命科学服务：行业需求有所复苏，供给端出清持续， 此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。 长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力 公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。

医疗器械：医疗设备国内市场设备更新的需求仍在，只是被延后，国产替代空 间仍然巨大，并且国产设备品牌的出海进程正在加速。IVD板块中化学发光赛 道在集采下加速在三级医院市场的国产替代，同时海外本地化建设不断深入； 呼吸道疾病高发检测需求刚性，重点关注美国市场。高值耗材领域集采推动国 产替代率、市场渗透率、市场集中度提高，产品创新驱动增长，利好头部国产 企业。低值耗材板块海外大客户去库存出清，产品管线扩展打开市场天花板。 ICL板块短期承压，医保控费背景下长期增长趋势不改。

中药：把握国企改革、政策受益、基本面临近拐点的超跌品种三个选股思路。 1）2023~24年中药板块多家央国企发生高层人事变动、推行股权激励、加大 分红比例等，2025年作为十四五收官之年、十五五的谋定之年，我们看好明 年国企改革主题仍有一定的板块效应和事件催化；2）看好集采风险落地或相 对受益、有新逻辑贡献增量（新品放量、基药增补等）的品种；3）基本面临 近拐点：2024年消费低迷、四类药需求弱、成本压力等致部分标的回调较深， 我们认为明年板块成本压力改善的确定性较大，四类药需求有改善机会，高值 消费中药估值进入修复通道、修复斜率跟随经济预期变化。