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传媒行业专题研究：精选绩优龙头，静待行业回暖。因外部环境、所得税率变动等影响，Q3行业业绩继续承压。24Q1-Q3传媒行业营收同增0.32%；归母净利同降36.3%，扣非后归母净 利同降32.8%。Q3单季度营收同降3.1%；归母净利同降31.6%；扣非后 归母净利同降49.4%。业绩承压主因外部环境影响、部分国有文化企业所得 税率变动等因素。但不同行业、标的间分化较大。总体上密切关注各细分行 业高频数据后续变动、税率政策等，标的推荐各细分领域龙头，具体包括： 恺英网络、神州泰岳、巨人网络、万达电影、光线传媒、昆仑万维、芒果超 媒、南方传媒、焦点科技、易点天下等。

游戏：Q3整体收入同比略增，业绩降幅收窄，分化显著

根据游戏工委，24Q3游戏市场总收入917.7亿元，同增8.94%，环增 22.96%，主因《黑神话》拉动及出海推进顺利。我们统计了A股游戏相关 的28家上市公司， 24Q3实现营收238.4亿元，同增5.9%；实现归母净 利29.6亿元，同比下滑16.5%。收入增速低于行业主因多数公司Q3无新 品上线，利润下滑主要原因包括：1）持续大幅增加研发投入；2）优化部分 人员管理费用增加；3）投资收益有所亏损。但部分公司Q3业绩保持高增 长：神州泰岳出海保持竞争力买量投放效率同比提升；恺英网络海外增长较 快且存量产品流水稳健；世纪华通海外产品表现持续强势。

互联网：权重股业绩受税收影响，AI战略持续推进

互联网板块24Q3实现营收272.5亿元，同比增长11.7%；实现归母净利 7.9亿元，同比下降17.6%；主因部分权重股(芒果超媒)业绩受所得税政策 影响。虽然利润有所下滑，但整体AI应用流量快速增长。根据QM数据， 2024年1-8月AIGC APP行业月活跃用户规模由2023年1月384万快速 增加至9月7913万，月度CAGR16.3%。其中AI Chatbot类流量领先，豆 包APP 8月MAU为3235万领先。公司AI应用方面，焦点科技新推出 “AI+ 跨境”产品；昆仑万维天工AI智能助手持续迭代更新，发布AI短剧平台 SkyReels简化AI视频的制作流程。

营销Q3整体下行压力增大，龙头抗压；教育出版营收稳健，一般图书改善

剔除利欧股份影响后，24Q1-Q3营销板块收入同增6.0%，归母净利同降 7.2%，扣非后归母净利同降10%。据CTR，24年1-8月中国广告市场花费 同增3.1%，火车/高铁站、电梯LCD、电梯海报和影院视频广告刊例花费同 比分别上涨7.5%、24.3%、16.9%和1.9%，其他广告渠道花费均有不同程 度的缩减。24Q1-Q3出版行业营收同比基本持平；归母净利同降25.2%； 扣非归母净利同降25.8%，主要因大部分板块内公司均受到所得税政策减免 到期及部分地区教辅图书征订方式变化的影响。据北京开卷，24Q1-Q3图 书零售市场码洋同降0.68%，24H1同降6.20%，显示7-8月行业已有回暖。

电影：Q3受暑期档影响拖累下滑，关注优质内容供给；影视IP提质减量

院线板块24Q1-Q3（剔除*ST文投）营收同降18.6%；归母净利与扣非归 母净利转亏，主因院线行业经营杠杆效应影响。据猫眼专业版，24Q1-Q3 票房同降23.7%，其中Q3票房同降约43.75%。24年暑期档（6-8月）票 房116.43亿元，同降44%。后续行业持续复苏的关键在于优质内容供给。 影视板块24Q1-Q3营收同降2.8%；归母净利同降19.3%；扣非归母净利同 增3.4%，主要贡献来自于光线传媒。广电板块24Q1-Q3营收同降6.6%； 归母净利润转为亏损；扣非归母净利润延续亏损状态。