食品饮料行业2024年三季报总结：白酒主动降速蓄力明年，诸多大众品最大压力点已过，看好板块布局机会.pdf

食品饮料行业2024年三季报总结：白酒主动降速蓄力明年，诸多大众品最大压力点已过，看好板块布局机会。白酒：高端酒：茅台营收利润符合预期，五粮液老窖主动降速化 风险，为长期蓄力。政策全面转向、看好高端酒进一步的估值修复。 我们预计五粮液、泸州老窖在安排四季度的销售节奏上会遵循市场情 况，为明年良性发展打下基础，今年业绩下修预期、当前消化的较为 到位。同时，继茅台 8 月中报同步承诺未来 3 年不低于 75%的分红率、 9 月公告回购注销方案后，五粮液于三季报同时承诺三年分红率不低 于 70%且不低于 200 亿，我们预计老窖有望跟上。按最新估值，当前 三家酒企的股息率为 3.23%/3.47%/3.93%，是夯实过的股息率。次高 端酒：外部压力在报表端均有体现，汾酒轻踩刹车蓄力明年，水井平 稳，舍得/酒鬼持续下滑。在此轮调整中次高端整个价格带在面临商 务消费受损/民众消费力疲软的背景下、具备更强竞争优势的企业除 了自身发展外、还占据了更多竞对的市场份额。未来经济/外部需求 好转改善的背景下，这样的企业更能先一步感知市场回暖、抢夺机遇， 看好汾酒的发展。建议关注舍得明年在结构上的恢复和利润端的弹 性。苏皖白酒：古井韧性较足/适当降速，今世缘、迎驾放缓节奏蓄势 春节，洋河加速下滑。此前我们复盘 14-16 年行业调整期，洋河相对 白酒指数跑出超额收益，主因团队强+聚焦省内优势市场（作为彼时 的根据地市场、洋河在省内品牌力强、整体省内表现出来更强的韧性） +强渠道推力+价格带适应当时行业消费趋势。站在当前时点，我们认 为本轮调整中古井具备当年洋河几大优势特点，其基本面有望在此轮 调整期保持相对稳健，股价有望跑出相对收益，看好古井。

速冻食品：经营压力最大时点过去，Q4 收入端预期回暖，利润端 静待改善。单三季度行业经营压力空前，归母净利润全面下修，业绩 底部确认，四季度有望明显修复。单季度业绩增速均相较上半年进一 步有下滑趋势，连锁大客户供应链压力持续，社会餐饮需求偏弱，行 业竞争态势延续，促使行业公司纷纷加大促销力度，以保证市场份额 不丢失，导致收入端表现微降、但利润端有较大下滑。展望 Q4：市场 需求预期回暖、叠加春节备货提前、预计收入端有望快速回弹；因费 用端延续投入倾向、净利率仍可能承压、需较长时间恢复至原先水平。 明年餐饮需求在政策推动、消费信心提升的带动下有望回暖、低基数 下龙头企业收入增速将环比提升、利润具备较大弹性。

休闲食品：收入增长韧性强，建议积极布局 Q4 旺季的投资机会。 零食整体增长稳定，品类成长周期与新渠道贡献仍是主线，高品质、 高性价比趋势不变。原料周期不同导致成本表现不一，供应链能力进 一步提升，净利率延续向上趋势。短期看，多家企业重点布局 Q4 电 商年货节、叠加春节经销商备货提前，看好 Q4 盐津、甘源、劲仔收 入端表现。中长期看，新渠道动能减弱后未来零食企业更注重提升内功，聚焦品牌产品力，不断提升供应链能力。同时关注量贩品牌发展 机遇。