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房地产行业年度策略：以价为锚，重塑预期。2025年投资策略：以价为锚，重塑预期。2024年行业基本面整体下行，但9月底“止跌企稳”定调下出现积极信号。 展望2025年，我们认为可以关注地方政策的持续落地进展、房贷利率调整 空间以及收储政策优化，还需要关注资本市场对楼市的影响，我国股市与楼 市的强相关性以及股市相对领先性有望加快行业的筑底进程。我们认为政策 “组合拳”发力提振信心，以“房价”为核心的地产基本面有望在明年迎来改 善，推动地产板块估值进一步修复。

政策：“止跌回稳” 深具标志性意义

我们认为稳定房价是解决地产链条以及经济问题的关键钥匙，而稳房价的前 提是稳预期，因此“926”政治局会议“止跌回稳”的定调是对此最明确的 回应。10月17日五部委联合发布会上再出组合拳：4个下降、4个取消等， 并重提货币化安置进行城中村改造和4万亿“白名单”支持。展望未来，我 们认为有3点值得关注：1. 政策的持续落地，如进一步放松限制政策、税 收优惠等持续落地；2. 房贷利率。未来房贷利率或有进一步调整空间；3. 土 地收储和商品房收储政策的进一步优化。

市场：926新政后行业呈现积极迹象，企业审慎聚焦静待机遇

1-9M24新房销售延续弱复苏趋势，成交面积同比-17%，但新政后10月单 月出现拐点。54城新房日均成交面积环比+33%，环比升幅为年内次高，其 中12个核心样本城市环比涨幅达45%。二手房今年以来整体表现优于新房， 10月成交达2023年小阳春以来的又一高点。成交明显回暖推动价格相关指 标修复，10月50城二手房价格指数18个月以来首次环比上涨。土地市场 方面，“严控增量”约束下缩量趋势或难扭转，百强房企在低速去化的背景 下拿地仍然谨慎，第一梯队房企拿地金额下滑明显。但融资方面，政策托底 效果有望加码，未来关注房企境内债务整体重组的可能。

2025年核心判断：房价有望结构性企稳，投资链条依然承压

展望明年，我们认为市场传导链条或为：政策发力->二手房成交量拐点->二 手房成交价拐点->新房市场拐点。销售：我们预计核心城市明年有望率先迎 来价格企稳，随后向更多城市扩散，但销量受制于供给约束依然下滑。投资： “严控增量”主题下依然承压，但降幅收窄。我们预计2025年全国房地产 销售面积/销售金额同比降幅在5.0%~6.5%区间，新开工面积/竣工面积/房地 产投资同比分别-20.0%/-22.0%/-6.9%。从历史来看我国股市通常领先于楼 市复苏，如果明年资本市场继续积极改善，或能为楼市企稳带来助力。