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匠心家居研究报告：日就月将，求索OBM。三阶段跨越式成长，关注客户和利润弹性。2002年成立至今，公司实现了零部件-成品 ODM-OBM的业务升级，形成智能电动沙发/床两大核心品类，与“全美排名前100位家居 零售商”中40+客户达成合作。2023Q2以来营收快速修复，季度营收同比均在20%以上， 一方面美国市场库存去化顺利推进，另一方面新客放量、店中店模式卓有成效、OBM贡献 提升。2024年前三季度营收/归母净利润实现18.49/4.31亿元（+27%/+34%），单Q3营收 /归母净利润实现6.42/1.46亿元（+26%/+20%），营收延续双位数高增。成本端受到关税、 海运、汇率等影响，公司具备成本转移能力且汇率和利率有所对冲，综合费率表现优秀， 利润呈上升趋势，归母净利率从2017年的12%提升至2024年前三季度的23%。

刚性和软性需求齐驱，双重因素共振。智能电动沙发/床研发之初是为行动不便的特殊人群 提供护理功能，用于养老院、康复机构等B端场景，在消费升级和家电智能化助推下延伸 至家庭和酒店。对于智能电动沙发，美国起步早、渗透率高，中国处于早期发展阶段、用 户认知低，市场规模小但增速较快，美国市场规模/渗透率115亿美元/41%，中国121亿元 人民币/17%。相比智能电动沙发，智能电动床起步晚、市场规模小、渗透率低，美国市场 规模/渗透率为29亿美元/15%，中国30亿元人民币/不足1%。目前，降息预期升温和家具去 库平稳推进双重催化因素共振，我国对美家具出口或走出周期底部。

匠心家居发轫于ODM，逐步完成产品、成本和产能验证，筑牢客户优势，基于此，发力OBM 业务。相比ODM，OBM有利于增强品牌曝光，实现消费者认知，打开成长空间。公司以 自主孵化方式培育新品牌，目前已完成本土化履约和售后服务，终端零售渠道开拓快速成 长，终端用户的品牌认可仍待耕耘起效，同时公司坚持探索潜力成长路线，期待未来从明 星企业到领军企业的蝶变。

1）ODM，公司持续投入研发，6.13%的研发费率远超同行，在产品原创设计（季度推新品）、 品质优良性（售后服务费仅占营收0.20%）、成本把控和交期（实现供应链垂直一体化和核 心零部件自制）、全球化布局（越南基地贡献约80%营收）构筑全方位优势，在Ashley Furniture等的美国中高端家具制造商中具有优良的口碑和广泛的覆盖。

2）OBM，①品牌，MotoMotion为核心自主品牌，MotoLiving高端系列沙发由美国家具行 业优秀设计师Jackson Carpenter负责开发，已有在手订单上千万美金。②服务，匠心美国 负责本土市场的销售、仓储和售后服务，进一步缩小与本地供应商之间的差距。③渠道， 处于客户成长红利期，超额表现穿越行业周期。其中老客构成基本盘，新客成为重要增量， 在美家具零售商数量渗透率达81.75%，2023年度/2024年前三季度新增34/68家客户。展会 费用低、针对性强，构成公司最主要获客渠道，同时以店中店提升客户价值、以门到门服 务弥补中小客户国际化物流短板、以拉斯展会面积扩充+区域管理挖潜中西部弱势市场。

3）精耕美国家具零售商引领公司业绩向上，但尚未进入行业前五，成长空间巨大。公司在 终端推广、电商、其它海外市场、国内市场等迈出探索性尝试，或带来新一轮发展动能。