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家用电器行业专题研究：24Q3压力显现，Q4关注2个机会。24Q3 板块收入及净利增速均为年内低点，10 月板块面临轮动调整 24 年 1-10 月，家电板块累计上涨 25%，在申万子行业中排名第 3 位，但 10 月面临轮动调整，下跌 1.4%。24Q3 板块营业总收入 YOY+1.4%，归母 净利 YOY+0.8%，增速均为年内低点。展望 24Q4，我们认为，以旧换新推 动下家电社零恢复较为积极，且零售好转逐步向出货传导，上市公司内销有 望逐步优化，而出口随海外补库需求弱化，拉动力或相对温和。因此，我们 认为 24Q4 需更为重视内销占比较高且更为受益于依旧换新相关板块，同时 中国家电企业全球份额提升逻辑不变，海外消费支撑出口温和增长。 白电：24Q3 格局稳固，尽显龙头本色 空调/冰洗板块 24Q3 收入分别同比-1%/+2%，但在稳定竞争格局下，净利 展现出低波动特点，空调/冰洗板块 24Q3 归母净利分别同比+9.3%/+13.1%。 虽也面临毛利率下滑影响，但空调/冰洗板块 24Q3“毛利率-期间费用率” 分别同比+0.2pct/+0.2pct，为唯二增长的子板块，推动盈利质量改善。展望 24Q4，我们认为，白电产品内销受益于以旧换新需求，而出口增长或更为 温和。考虑到行业竞争格局稳固，龙头公司在内部经营效率、数字化提效上 的扎实投入，净利增长仍有支撑，分红优势也较为突出，仍为板块中流砥柱。 黑电：24Q3 继续发力全球化，盈利面临较大波动 彩电子板块 24Q3 收入/归母净利分别同比+12%/-30.8%。黑电板块内部分 化大，彩电整机企业全球化布局分享外需增长红利，而机顶盒等其他黑电企 业需求压力依然较大。24Q4，我们认为，换新需求仍有望推动 MiniLED 背 光电视产品的积极销售，而规模成本领先、技术迭代更快的中国品牌有望继 续攻略海外。但盈利能力改善仍有待竞争格局优化及中高端产品销售提升。

清洁小家电：24Q3 需求恢复，竞争影响盈利改善 清洁小家电子板块。 24Q3 收入/归母净利分别同比+6%/-24.1%。清洁小家电 国内需求复苏，品牌出海步入“快车道”，但海外尤其是欧洲走向产品同质 化竞争，品宣、渠道费用投放力度加大，24Q3“毛利率-期间费用率”同比 -4.1pct。24Q4，我们认为，头部品牌企业仍有望依托技术代际优势提升全 球份额，国内部分省市上线补贴叠加双十一大促也有望推动需求集中释放， 或能一定程度提高收入增长弹性。