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农业银行研究报告：重点领域信贷保持高增，息差稳定。农业银行发布2024年三季报，24Q1~3公司营收、PPOP、归母净利 润同比分别增长1.3%、1.5%、3.4%，增速较24H1分别变动+0.99pct、 +1.42pct、+1.39pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他非息和有效税 率是主要正贡献，净息差收窄、手续费下滑等因素形成一定拖累。

亮点：（1）重点领域信贷保持高增。24Q3末，公司生息资产增速12.5%， 资产规模实现稳健扩张。其中，24Q3末贷款增速环比回落，与行业趋 势一致，公司深耕县域，积极支持实体，县域贷款实现稳健增长，同时 制造业、绿色金融、普惠小微重点领域信贷保持高增。24Q3末投资类 资产增速较高，主要增量在配置户，为资产扩张提供支撑。（2）资产质 量稳健。24Q3末不良率1.32%，环比持平，拨备覆盖率302.36%，保 持相对优势。测算24Q1~3不良新生成率0.51%，同比回升6bp。（3） 息差保持稳定。24Q1~3净息差1.45%，与24H1持平，根据我们测算， 息差保持稳定主要得益于负债成本率持续改善，24Q4考虑到新一轮降 息和存量按揭重定价影响，预计单季度息差将进一步回落。（4）风险加 权资产增速回落，分红率提升可期。24Q3末公司加权风险资产增速为-0.19%，远低于年化ROE扣除分红（7.4%），分红率提升仍有空间。

关注：（1）存款增长承压。24Q3末存款（不含应计利息）同比增长3.3%， 较24Q2末进一步下滑。其中个人存款同比增长8.95%，主要压力在对 公端，24Q3末对公存款同比负增长，且活期存款占比较24Q2末下降 4bp至40%，可能是经济环境相对偏弱背景下存款派生放缓，叠加前期 手工补息影响，导致存款增长承压，对应主动负债增速偏高，其中同业 负债同比增速达94.4%，存单备案使用率已逼近上限。（2）手续费负增 长。24Q1~3公司手续费及佣金净收入同比下滑7.6%，对营收增速形 成拖累，24Q4预计延续这一趋势，明年随着基数效应消退，手续费收 入增速有望回正。