工商银行研究报告：业绩增速回正超预期.pdf

工商银行研究报告：业绩增速回正超预期。工商银行发布2024年三季报，营收、PPOP、归母净利润同比增长-3.8%、-5.3%、+0.1%，增速分别较24H1上升2.2PCT、2.9PCT、 2.0PCT，Q3单季营收、PPOP、归母净利润增速均回到正区间，分别 为1.1%、1.7%、3.8%，超出投资者预期。

亮点：（1）息差降幅收窄。24Q1-3披露口径净息差为1.43%，环比 H1持平，同比下降24BP。边际来看，测算单季息差环比反弹8BP， 主要是限制手工补息，叠加存款挂牌利率下调，计息负债成本下行幅度 大于资产收益率；Q3生息资产收益率和计息负债成本率环比较Q2均 分别下降6BP和15BP，至3.05%和1.81%。（2）其他非息收入同比 增速大幅反弹。24Q1-24Q3其他非息同比增速分别为2.1%、9.3%、 50.1%。结构上看，资本市场表现较好，部分权益资产重估，Q3单季 公允价值变动收益34亿元（vs.Q2: 24亿元）；人民币汇率表现较好， Q3单季汇兑收益9亿元（vs.Q2: 损失16亿元）；投资收益95亿元 （vs.Q2: 124亿元）。（3）资产质量稳定，不良生成维持在行业较低水 平。9月末不良率为1.35%，环比6月末持平，同比下降1BP；9月末 拨备覆盖率220%，环比6月末上升1.9PCT。24Q1-3测算不良新生成 率处在0.4%的行业较低水平，同比23Q1-3下降14BP，较24H1下降 6BP。（4）核心一级资本充足率继续上升，年末可以完成TLAC第一 阶段要求。9月末核心一级资本充足率为13.95%，环比6月末回升 11BP。资本新规实施后，今年公司风险加权资产增速显著放缓，由23 年12月末10.9%降至24年9月末4.2%；ROE水平基本略降，24Q1-3 公司年化ROE为9.8%，同比降0.8个百分点。

关注：有效信贷需求不足，信贷增速继续放缓。9月末生息资产规模同 比增长8.4%，信贷增速放缓至9.0%，投资类资产规模增长则维持在 15.4%高位，同业资产规模所收缩。