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华东医药研究报告：医药+医美航母，稳健发展三十余载。保持收入利润双增长，业务结构持续优化。公司通过精细化管理实现增业绩与收 入齐头并进，2021-2023年公司营业收入、归母净利复合增长率分别达8%、11% 的水平，2024上半年，营收为210亿元（+3%），归母净利润为17亿元（+18%）。 在2024H1，公司商业、制造业、国际医美业务毛利率分别为7%、75%、84%。202 1-2023年及2023H1、2024H1，制造业收入占比分别为30%、30%、37%、30%、36%， 医美业务收入占比分别为3%、4%、6%、6%、6%，公司主营业务呈现出向高毛利的 制造业、医美业务板块倾斜的趋势。

医药工业：基本完成筑底，创新产品进入兑现期。百令胶囊、阿卡波糖片是公司 过去医药工业板块的主要创收产品，而近年来受到了降价的影响，在2021年的新 版医保目录中，阿卡波糖支付标准降价38%，；百令胶囊降价超30%，与此同时两 款产品的竞品构成的竞争加剧：2024年1月佐力药业收到百令胶囊《药品注册证 书》，就阿卡波糖片而言公司则在2020年集采丢标，形成了竞争劣势。在上述冲 击下，两款产品的季度销售额自2020年开始明显下滑，至2024年第一季度，两 款产品的样本医院销售额（PDB全渠道放大数据库口径）分别为6.4、2.0亿元， 环比下降幅度趋缓，表明基本完成收入筑底。公司在成立初期医药工业板块以仿 制药为主，通过在早年销售阿卡波糖等降糖药物、赛可平及环孢素等免疫疾病药 物，建立了优势领域的市场根基，公司在近年来针对优势领域取得多项创新产品 的研发里程碑，包括肿瘤领域的境外引进产品elahere、自研的迈华替尼片上市 获得受理、利拉鲁肽肥胖或超重适应症获批上市等。

医美：再生产品为基，注射+EBD设备国内加速商业化。医美业务保持快速增长， 海外Sinclair23年实现首次盈利，国内依托少女针加速成长。截至目前，公司依 靠海外全资子公司Sinclair以及国内市场运营平台欣可丽美学及其他技术型子 公司、参股公司，形成了覆盖无创+微创完备医美产品管线布局，具有高端医美产 品40款，其中已上市26款，产品组合覆盖肉毒毒素、面部和身体注射填充剂、 能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。