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沪农商行研究报告：按揭单季度正增长，业绩稳步提升。沪农商行发布 2024 年三季度报告，我们点评如下：2024 年前三季度 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长 0.3%、-3.3%、0.8%，增速较 24H1 分别变动+0.11pct、+1.23pct、+0.19pct。从前三季度累计业绩驱 动来看，规模增长、其他非息、拨备计提减少形成正贡献，净息差收窄、 中收、成本收入比提升为主要拖累。

亮点：（1）规模增速回升，按揭单季度正增长。公司 24Q3 末生息资 产、贷款规模同比分别增长 7.3%、6.0%，增速较 24Q2 末环比提升了 1.1pct、0.4pct。结构上，零售贷款需求明显回暖，24Q3 单季贷款增量 中，个人贷款增量占比 28.59%（vs.24Q2 9.24%），其中房产按揭类贷 款恢复正增长，24Q3 单季增长 13.07 亿元（vs.24Q2 缩量 12.23 亿 元），在总贷款增量中占比 17.56%。（2）其他非息高增，债券浮盈兑现 贡献较高。24 年前三季度其他非息同比增长 32.7%，其中投资收益同 比增长 67.37%，公允价值变动损益同比减少 28.52%，预计主要贡献 来自债券投资浮盈兑现。随着政策对经济支持力度加强，弱预期缓解， 未来债券盈利贡献可能逐步收敛。

关注：（1）前瞻指标波动，资产质量总体保持稳定。公司 24Q3 末不良 率 0.97%，环比持平；拨备覆盖率 364.98%，环比下降 7.44pct，风险 抵补能力夯实，总体资产质量依旧稳健。前瞻指标有所波动，24Q3 末 关注贷款率 1.36%，环比上升 13bp；测算 24 年前三季度不良生成率 0.66%，同比上升 18bp，关注后续风险暴露情况。（2）息差下行，关 注存量房贷利率调降的影响。测算 24Q3 净息差 1.47%，较 24Q2 下降 4bp，主要受到资产端收益率下降的影响，测算 24Q3 单季度资产收益 率环比下降 4bp。公司按揭占比较高，24Q3 末房产按揭类贷款占贷款 总额的比重达 13.50%，四季度存量按揭利率下调对息差的影响可能较 大。但公司持续优化存款期限结构，下调存款挂牌利率，人民币储蓄存 款付息率较上年末压降 24bp，负债管理成效显著。展望后续，挂牌利 率下调成效预计仍将持续释放，负债成本有望进一步改善。