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斯瑞新材研究报告：铜基材料领域领跑者，多业务协同发展。传统核心业务稳中有进，铜合金制品产能不断提高。 铜合金材料及制品是公司的主要业务。近五年，高强高导铜合金和中高压电接触 材料及制品合计占利润超七成。公司产品广泛应用于轨道交通、航空航天、5G 通信、新能源汽车等领域。 1） 高强高导铜合金是高端连接器的重要原材料，2017-2023 年，全球连接器市 场规模由 601 亿美元增长至 960 亿美元，复合年增长率 8.1%。牵引电机转子 的端环和导条需要采用强度更高、导电和导热性更好的高性能铜合金材料， 公司是全球该细分领域的主要供应商之一，市场需求稳步增加。公司现有铸 锭产能 6 千吨左右，募投项目一期达产后，公司将拥有 1.43 吨铬锆铜和 0.57 万吨铜铁合金材料产能，未来募投规划产能合计达 4 万吨。 2） 中高压电接触材料及制品包括铜铬触头和铜钨触头，公司国内市场占有率超 过 60%，并且返销全球，市场占有率处于领先地位。2023 年，全国主要电力 企业完成投资约 1.5 万亿元，同比增长 19.9%。全国电源工程建设投资约 9.7 千亿元，同比增长 29.6%。全国电网工程建设投资约 5.3 千亿元，同比增长 5.4%。电网建设规模增长有望进一步增加对中高压接触材料及制品的需求。 目前，公司中高压触头产能达到 1.2 千万片左右，2026 年规划产能达到 2 千 万片左右。

高端高温合金市场规模稳步增长，铬业务前景广阔。 铬是高端高温合金的主要原材料，每 1 万吨高端高温合金约需要高纯铬 2 千吨。 中国高温合金产量复合年增长率 17.4%，对高纯铬需求不断增加，铬业务前景广 阔，且高端高温合金将助力公司航天领域产品增长。2023 年公司高纯铬产能 1000 吨，公司规划将产能扩充至 2 千吨。

商业航天领域高速增长，携手蓝箭航天，扩大设备产能。 我国商业航天市场规模保持高速增长，2017-2023 年年增长率保持在 20%以上， 2024 年商业航天市场规模有望达到 2.3 万亿元。公司液体火箭发动机推力室内壁 产品助力蓝箭航天朱雀系列火箭的发射及各项飞行试验，已建成 100 套火箭发动 机推力室内壁材料、零组件产能，并计划进入量产阶段，公司未来规划实现年产 1100 套火箭发动机推力室内壁、外壁等零组件。 ❑ CT、DR 球管零组件市场广阔，光模块需求高速增长，产能释放紧随市场脚步 根据弗若斯特沙利文预测 2025 年中国 CT 设备销量有望达到 1 万台，年复合增长 率或将达 11%。同时，我国 DR 设备 2019 年销售量 1.3 万台，年增速保持在 10% 以上。公司现有 6-8 千套 CT 和 DR 球管零组件产能，规划产能 3 万套 CT 球管 零组件、1.5 万套 DR 射线管零组件，紧抓市场需求扩张。国内数据中心应用增 长，5G 建设拉动国内电信用光模块需求。公司规划 2029 年达到年产 2 千万套光 模块基座、1 千万套光模块壳体的生产能力。