华润啤酒研究报告：强者恒强，决战高端.pdf

华润啤酒研究报告：强者恒强，决战高端。华润啤酒：行业龙头，高端崛起。华润啤酒成立于 1993 年，为啤酒行业 的后起之秀，但发展势头迅猛，2023 年啤酒销量达 1115.1 万千升，现已 成为我国销量最大的啤酒企业。1）复盘龙头的崛起之路：整体可划分为初 创期、扩张期、跃升期、调整期和决胜期五个阶段。2）变革领航：2017 年起，公司围绕“3+3+3”战略正式开启高端化进程，致力于降本增效与 产品结构升级，当前高端化效果显著，吨价上行有效拉动毛利率提升。3） 多元发展：2021 年起陆续注资白酒企业，2023 年正式步入“啤+白”双 轨发展里程，啤白业务双向赋能，优势互补，助力公司绘制完成酒业霸图。 2023 年公司营业收入达 389.3 亿元，同比增长 10.4%，其中啤酒/白酒收 入分别为 368.6/20.7 亿元。

啤酒行业：量稳价增，高端化下半场。量上，啤酒产量于 2013 年见顶， 2018 年后企稳，预计老龄化趋势下未来产量趋稳。价上，高端化进程过 半，仍有广阔升级空间，我们认为 6-10 元或为近年扩容空间最大的价格 带。渠道方面，啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢 复将提振高端表现。竞争格局方面，我们测算 2023 年行业 CR5 达 92%， 多数省份呈寡头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道。

品牌领航，产品全面，渠道适配，高端化优势突出。品牌端，2020 年，公 司正式联手喜力打造“中国品牌+国际品牌”的“4+4”高端品牌矩阵，精 准定位不同消费人群，2023 年，正式踏足白酒行业，白酒和啤酒相互赋 能，品牌力有望进一步提升。产品端，覆盖全价格带，四大国际品牌助力 四大本土品牌，致力于高端化精耕，大单品策略下，经典大单品雪花纯生 搭配年轻化大单品喜力、勇闯天涯 superX 等持续发力。渠道端，高举高 打模式下，搭建大客户平台抢占高端渠道资源；降本增效持续进行，全国 化持续深耕。