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福耀玻璃研究报告：经营持续优化，虹吸效应加强。公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。 公司已在中国 18 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等 12 个国家 和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立 11 个研发设计 中心，全球雇员约 2.9 万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的 认证和选用。全球市场占有率达 34%，位居全球第一，中国市场占有率约 68%。

资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红 286.34 亿元，占归母净利润的 60.73%，2023 年股息率为 3.48%，股利支付率为 60.27%。资产收益率领 跑行业，2023 年公司 ROE 为 18.63%，且近些年公司净资产收益率在稳步 提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。

加大资本开支，兼具确定性与成长性。

（1）确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大

公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃 仅为其业务之一，旭硝子、板硝子两家日本企业近些年经营情况持续恶化， 2024H1，旭硝子、板硝子的净利率分别仅有-10.51%、1.31%，且毛利率持 续下滑，法国企业圣戈班的经营情况相对较好，但净利率也仅有 7.26%。全 球玻璃四巨头中，仅有福耀玻璃经营优异，公司毛利率、净利率远超竞争对 手，虹吸效应正在进一步加大。 今年四季度初，重碱价格为 1936 元/吨，截至 10 月 21 日已经快速下探至 1521 元/吨，降幅达 27.28%；四季度初国内液化天然气价格也出现较大降 幅，预计四季度公司成本端也会有较大优化。

（2）成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升

公司于 2023 年 12 月 30 日、2024 年 1 月 25 日公告，分别投资 32.5 亿元和 57.5 亿元分别在福清和合肥建设年产约 2050 万平方米、2610 万平方米的汽 车玻璃生产基地。2025、2026 年公司将进入新一轮扩张周期，公司业绩有 望加速，全球市占率有望持续提升。 2023 年公司 ASP 为 213.24 元/平方米，同比增长 5.94%，近三年复合增速 为 7.04%。2024H1，公司 ASP 增速继续提升至 8.31%。后续随着新能源汽 车占比增加，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司 ASP 还将 持续增长。