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易普力研究报告：国内民爆矿服龙头，尽享财政加码红利。中国能建旗下民爆平台，国内民爆矿服行业龙头：公司 1993 年成立，2006-2014 年 进入新疆、山西、西藏等民爆大省，打开全国市场，2023 年实现重组上市；公司为 中国能建集团的成员企业，实控人为国资委，完成重组后，2023 年公司实现营收 84.3 亿元，归母净利润 6.3 亿元。

民爆行业集中度提升趋势明显，西部采矿、水利基建，“一带一路”建设需求有望 释放。（1）2023 年国内民爆生产企业实现主营业务收入/利润总额 499.5/102.5 亿元， 同比+14.2%/+40.3%，其中爆破服务实现收入 349.5 亿元，19-23 年复合增速为 18%； （2）供应端，民爆行业受到全流程监管，进入壁垒较高；混装炸药技术加速推广 （23 年产量占比 35.8%），通过提升生产效率、推动上下游一体化等促进行业整合， 且政策鼓励企业间整合，进一步驱动行业供给侧改革深化；（3）需求端，煤炭、金 属和非金属矿山开采占国内工业炸药消耗量超七成，中资企业加速出海基建也有望 带来民爆需求。10 月 12 日国新办新闻发布会宣布将在近期陆续推出一揽子有针对 性增量政策举措，给未来财政发力带来了想象空间，带动有效投资，提振国内需求。 矿山开采方面，全球能源供应短缺、煤炭价格上涨等因素导致采矿业固定资产投资 大幅提升，24 年 1-8 月采矿业/煤炭开采洗选业固投增速分别为 15.6%/7.8%，近年 来新疆成为我国煤炭供应新增长极，投资上行有望拉动民爆行业整体需求，2023 年 新疆民爆生产总值为 34.7 亿元，同比+42.1%；水利基建方面，2023 年国内完成水 利建设投资额同比+10.1%，逆周期调节下水利基建有望加速；浙赣粤运河、雅鲁藏 布江下游水电建设等项目推进可期，有望为民爆行业需求贡献增量；出海方面，“一 带一路”沿线国家城镇化带动基础设施建设、资源开发和矿业活动，催生民爆需求。

合并重组后公司市场地位进一步稳固，有望充分受益于新疆煤矿建设及中资企业出 海机遇：（1）公司主要服务中、大型矿山建设项目，爆破一体化经验丰富，与南岭 民爆整合完成后 2023 年实现炸药产量/爆破服务收入 50.3 万吨/57.0 亿元，位居行 业第一/第二；截至 24H1 工业炸药许可产能达到 52.15 万吨，有望通过产能跨区调 配等手段实现高效利用；（2）公司着重打造内蒙古、新疆等核心省域，服务范围覆 盖 20 余省份；23Q3-24Q2 爆破服务业务实现新签合同额 81.9/136.0/39.2/30.1 亿元， 其中单笔 1 亿元以上的 19 笔订单中 7 笔来自新疆爆破，剔除安徽白云岩项目后煤 矿项目占比达到 60.5%；截至 24H1 疆内炸药产能超过 10 万吨，有望充分抓住新疆 大型煤炭基地建设契机实现业绩增长；（3）目前公司海外工程业务已布局利比里亚、 巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家，在“一带一路”倡议推动中资企业加速出 海的背景下，我们预计公司境外业务仍有进一步拓展空间。