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交通运输行业专题研究：港股公路投资，与以往有何不同？港股公路投资的新变化。 海外降息释放流动性，虽然成长股在第一阶段跑赢高股息，不过我们认为红 利仍具备突出性价比。当前，港股公路投资有三点重要变化。资金面角度， 美联储降息的推进将利好板块估值修复，目前板块股息率仍高于历史中枢； 中资长线机构南下加大建仓力度，板块南向持仓比例已超过 30%，边际定 价权在发生变化，中资要求的股息率或低于外资。基本面角度，公路为弱周 期行业，财政扩张亦有利好，这点常被投资者忽略。政策面角度，收费公路 管理条例的修订亦值得期待。

海外降息或利好港股公路估值修复。 美联储开启降息周期，红利仍具备突出性价比。港股公路具有高股息特征， 盈利与中国经济弱相关，而估值与美债利率挂钩。美债收益率下降将降低海 外机构的资金成本，进而降低其对港股股息率的要求。当前港股公路板块股 息率 TTM（7.0%）高于历史中枢（2014-2023 均值为 6.1%）约 90bp。当 前美国联邦基金利率为 4.75%-5%，短端利率过高是阻碍港股公路估值修复 的主要原因，9 月点阵图显示 2026 年末降息终点或到 2.9%。若美联储降息 推进，港股公路估值有望向历史中枢修复。

“资产荒”、AH 价差驱动中资南下。 23 年至今“资产荒”加速演绎，红利股票获得热捧。公路个股 A/H 溢价率 达到 50%-90%，大幅高于恒生 AH 溢价（HSAHP.HI）隐含的 45%的溢价 率。港股公路股息率大幅高于 A 股公路，吸引中资南下加大建仓，板块南向 持仓比例从 23 年初的 14.9%增加至今年 10/22 的 31.9%。保险公司欠配高 股息股票，险资或为重要增量资金。板块边际定价权在发生变化，这可能是 市场认知不足之处。因中美利差倒挂，内资资金成本低于外资，内资对股息 率的要求也更低。我们基于股票与债券的股息差、AH 股息差以及不同主体 的税率，测算外资、中资对港股公路要求的合意股息率下限为 6.0%、5.0%。

弱周期行业，财政扩张亦有利好。 公路通常被视为避险资产，投资者容易忽视其周期特征。公路承担了大量大 宗货物运输中长距离运输，矿建材料及水泥、煤炭及制品、金属矿石占公路 货物周转量近 50%。地产和基建景气度影响公路货运总需求，企业盈利预 期影响车辆行驶高速公路或免费国道的路径选择。24 年 6 月末，我国汽车 保有量（主要为小客车）已较 19 年同期增长约 38%，但 1H24 干线高速客 车断面交通量仅较 19 年同期增长 10%，或与出行意愿不足有关。地产、金 融、财政领域积极政策陆续出台后，或能通过房价稳（财富预期）、就业稳 （收入预期）方式传导并提升居民自驾出行意愿。