苏泊尔研究报告：公司基业长青，股东回报丰厚.pdf

苏泊尔研究报告：公司基业长青，股东回报丰厚。苏泊尔堪称国内小家电公司稳健经营的典范，一方面深耕国内小家电市场，另一方面与大股 东 SEB 积极协同拓展外销业务，上市至今，公司报表质量高，兼具了增长与经营质量。近年 来，虽然公司增长中枢有所放缓，但公司持续提升分红水平以保障股东回报，稳健投资属性增 强。展望未来，依靠强大的内销综合实力、与母公司SEB协同以及长效治理机制，苏泊尔稳健 投资回报可期。

经营稳健，持续重视投资者回报

苏泊尔是耳熟能详的小家电龙头，2007年SEB集团控股后，二者开展了全面协同， 苏泊尔内外销业务均获得长足发展：一方面，受益于SEB全球制造订单转移，外 销业务已贡献收入近30%，增量可观；另一方面，苏泊尔在国内品牌底蕴深厚、渠 道优势显著，而借力SEB技术支持，内销端品类拓展顺利，内销规模持续增长； 对比家电各子行业龙头及板块内公司，苏泊尔增速、经营稳健性、ROE均显著领先。 此外，近年来在消费环境偏弱背景下，公司持续提升分红水平，注重投资者回报。

内销：引领中国厨房小家电30年

苏泊尔过去内销业务保持稳健增长，主要归功于厨房小家电广阔的市场空间、公 司较强品牌力与渠道力、与SEB协同带来的品类扩容。站在当下，公司内销平稳 增长有望延续；一方面，苏泊尔优势品类均偏刚需，其中公司终端零售的厨房小电 及炊具中来自饭煲/炒锅等刚需品销额的占比近60%，基本盘稳健；另一方面，公 司积极开拓新业务，其他家居/大厨/母婴等品类终端零售占比虽达20%以上，但公 司份额依然很低、有提升空间；此外，渠道持续调整，炊具渠道调整红利正释放。

外销：SEB协同持续贡献可观增量

苏泊尔关联代工在2007-2023年CAGR达23%，持续驱动整体增长；且合作定价公 允，毛利率中枢18%，净利率表现预计也较强。考虑到SEB集团已是全球龙头，增 长有望快于行业，虽高成长性但稳健可期；苏泊尔关联代工业务空间主要来源于 合作品类的扩张。苏泊尔是集团在亚洲自有产能的主力，产能占比达32%，同时集 团有38%的外包产能也分布在亚洲，品类主要集中在家居、个护等领域；考虑到苏 泊尔自身制造实力不断增强，外销业务也有持续拓品类的空间，长期增长可期。