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春立医疗研究报告：年内业绩有所承压，2025年或迎来业绩拐点。骨科耗材短期受益于集采及反腐常态化后增长复苏，长期受益于“患 者增加+治疗率提升+高端产品国产替代”。随着 2024 年 5 月起运动 医学国采结果落地执行，骨科耗材领域已基本实现集采全覆盖，其 中关节产品于年内率先完成国采接续，且最终 6%的平均价格降幅相 对温和。短期骨科耗材板块有望受益于集采风险出清及反腐常态化 后的增长复苏。长期看，骨科疾病发病人数将随着我国人口老龄化 程度逐步加深而增加，叠加治疗率的提升，骨科手术量有望稳步增 长，而外资品牌集采后整体资源投放多聚焦头部标杆医院，对中国 市场投入有所减少，国产替代有望提速。

公司于关节国采接续中标理想，2025 年起业绩增长可见度提升。关 节耗材作为首个纳入国采并完成接续采购的骨科品种，集采风险率 先出清，春立作为国产关节品牌第一梯队（关节贡献公司 2023 年收 入 91%；国采首轮及接续报量中在国产厂家中排名第二及第四），有 望比脊柱、创伤收入占比更高的竞争对手更早走出集采影响。此外， 公司首轮落标的膝关节产品在接续采购中标，有望进一步拉动公司 收入增长。我们认为公司 2024 年收入虽仍将受到集采及反腐冲击， 但 2025 年起收入有望重回增长轨道。

脊柱国采影响基本消化，运动医学集采有望实现以价换量。脊柱产 品占公司收入比例不高（集采前约占 10%），公司已于 3Q23 完成集 采相关的退换货，国采影响已基本消化在 2023 年业绩中，后续脊柱 板块预期可实现稳健增长。此外，运动医学国采结果已于 2024 年 5 月起陆续落地，运动医学集采中春立多款产品 A 组中标，当前春立 运医产品收入体量并不大，预计随着国采结果执行，运动医学板块 有望实现以价换量。