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中国重汽研究报告：行业上行周期与产品升级并进，稳定分红提升长投价值。中国领先的卡车制造企业，重卡为主要盈利来源：公司拥有近百年品牌历 史与深厚底蕴，专注于重卡、中轻卡及核心零部件的研发与生产。凭借强 大的自主研发和制造能力，公司已在重卡行业占据重要地位。当前，公司 重卡、轻卡、发动机及金融服务四大主营业务板块协同发展，重卡业务为 核心支柱，2024 年上半年收入占比已攀升至 87%。

重卡向上周期已开启，公司具备销量增长势能：2023 年起，中国重卡内需 步入回升轨道，以旧换新刺激政策有望进一步激活存量更换活力；出口增 长势头不减，出口结构日益优化。公司作为中国领先的重卡制造商之一， 出口份额稳居第一，内销份额持续提升至行业第二。我们认为，中国重卡 已进入内需存量优化、出口有序增长的良好发展阶段，头部车企通过对细 分市场的深化，份额趋向美国市场的集中化演绎，公司有望实现超越行业 的销量增速表现，带动收入规模持续增长。

高端化战略成效渐显，均价具备再上升潜力：公司拥有汕德卡、豪沃、黄 河等重卡知名品牌，形成了层次分明的品牌架构。特别是，高端品牌汕德 卡依托 MAN 技术深厚底蕴，在国内市场主打进口替代，在海外具备品牌认 可度。近年来，汕德卡产品在集团销量占比持续提升，有力地推动公司整 体重卡均价提升，至 2024 年上半年已提升至 34 万元。我们认为，随着公 司品牌高端化战略日益深化，海外市场拓展大有可为，国内与出口均价有 望持续提升。

盈利质量持续优化，稳健分红有望重塑估值中枢：近年来，公司持续加强 对盈利质量管控，经营性现金流稳步流入，并审慎管理资本开支以增强其 抗风险韧性，从而形成了分红比例持续提升的有力支撑。公司 2024 年中 分红比例已提升至 55%，股息率进入 7%-8%的高位区间。我们认为，持续 且高比例的分红政策有望吸引更多投资者关注，估值中枢有望上移，长期 投资价值凸显。