电力行业2024年半年报综述：火电业绩有支撑，水电改善超预期.pdf

电力行业2024年半年报综述：火电业绩有支撑，水电改善超预期。24 年上半年行业基本面整体供需稳健，来水改善带动水电向好。24年上半年用电量整体实现高速增长，二季度增速有所放缓。24 年上半年实现用电量 46575 亿千瓦时，同比增长 8.1%；二季度全社会用电量累计实现23202 亿千瓦时，同比增长 6.1%，增速较24 年一季度放缓（-3.7pct），环比下降 0.7%。发电侧，水电高增，火电电量略承压。

电力板块报表总结：收入端，24 年上半年电力板块营收微降，主因二季度火电板块营收承压。2024 年上半年电力板块营收同比下降1.2%；二季度营收同比下降 5.7%；其中，水电板块收入增速最高，达15.8%；火电板块收入同比下降 9.5%，绿电收入同比下降2.3%。利润端，2024年上半年整体盈利水平提升，主因火电成本改善贡献。2024 年上半年电力板块实现毛利率 23.4%，同比增长 2.8 个百分点；归母净利润同比增长22.2%。2024二季度电力板块实现毛利率 24.9%，同比增长2.6 个百分点；归母净利润同比增长 11.5%。火电板块归母净利润同比增速达48.3%，高于水电及绿电，对电力板块盈利水平拉动效果明显。

火电板块：电量承压扰动收入，成本改善增厚业绩。收入方面，24年上半年火电板块收入同比下降 3.0%；二季度同比下降9.5%，主因二季度来水改善一定程度挤占火电电量以及电价略降。利润方面，上游燃料价格改善增厚火电业绩。24 年上半年火电板块实现毛利率15.0%，同比提升3.2个百分点；归母净利润同比增长 48.3%。24 年二季度火电板块实现毛利率15.90%，同比增加 2.4 个百分点；归母净利润同比增长18.4%。24年二季度火电板块财务费用率及资产负债率略增。24 年上半年火电板块23家样本公司中有 10 家营收实现正增长，营收同比增速中位数为-1.6%，二季度有9家营收实现正增长，营收同比增速中位数为-7.6%，已公布24 年上半年上网电价的火电公司整体表现较去年同期下降。利润端，24 年二季度样本公司业绩同环比变化较为分歧。从度电盈利能力来看，24 年上半年统计的17火电样本公司中有 5 家度电毛利下滑；湖北能源、赣能股份、建投能源、申能股份等公司度电毛利提升较快。

水电板块，来水改善下水电板块营收水平提升显著。24 年上半年及二季度水电收入同比增长 10.9%、15.8%；利润方面超预期增长，24年上半年水电板块实现毛利率 47.9%，同比增长3.6 个百分点；归母净利润同比增长 26.3%；二季度实现毛利率 51.1%，同比增加5.61 个百分点；归母净利润同比增长 31.1%。水电板块偿债能力呈现提升趋势。2024 年上半年水电板块 8 家样本公司中有 6 家营收实现正增长，其中黔源电力、桂冠电力、华能水电位列增速前三，二季度 5 家营收实现正增长，其中黔源电力、桂冠电力、长江电力位列增速前三。24 年上半年及二季度水电板块样本公司中仅 1 家毛利率下降。24 年上半年公司业绩大幅回暖，8 家公司均实现正增长，其中黔源电力归母净利润同比增长 317%，或因贵州来水改善下发电量同比高增。 水电板块公司股息率水平整体稳定，国投电力、桂冠电力、长江电力股息率位列前三。