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证券行业专题报告：日本券业发展有何经验可以借鉴？证券行业概况。公司数量：截至2023末，日本证券公司数量为272家，经历波动后近年来趋于 稳定。金融危机过后，新注册券商数量减少、部分券商因停止营业或收并购退 出、外资券商继续退出等因素导致日本券商数量连续数年下降。

业绩概况：日本证券业净利润波动较大，券商近十年ROE均值为8%，与中国券 商水平接近。成本偏刚性，成本占营收比重约80%-90%，高于中国券商水平。

竞争格局：日本证券行业主要券商（约5家）净利润集中度约40%-60%。日本 证券行业曾由四家百年券商主导，分别是野村、大和、日兴、山一，后山一证券 因破产闭店，其他三家券商仍是日本证券行业占主要地位的龙头。

证券业务拆解

经纪业务：经纪佣金收入整体规模呈下降趋势，从1999年后表现较为显著， 2023 年经纪佣金收入为6,750亿日元，约人民币340亿元。日本股市机构投资者 较多，占比约80%，机构投资者的交易行为较个人投资者相比往往更稳定且换手 率一般更低，个人投资者占比的下滑以及交易佣金率的下降（互联网券商低价策 略掀起价格战）均可能是经纪佣金收入减少背后的原因。

投行业务：日本投行业务收入占比不足10%，低于中国的占比（10%-20%）。日 本IPO家数总体呈上升趋势，但承销规模波动较大，有大单的年份IPO规模会 骤增。1999年底，东京交易所新增高增长和新兴股票市场市场（MOTHERS市 场），2000年IPO规模同比增长166%，目前IPO高增长期已经过去。

信用业务：日本证券行业信用业务收入占比在15%-25%。截至24H1末，市场两 融规模为54,782亿日元，约人民币2,700亿元，两融规模占股票总市值比重为 0.5%，占比较低。中国市场的两融规模占比高于日本市场，且融资融券的结构亦 有所差异。中国的融券占比较低，高点约9%，而日本融券占比约20%。

投资交易：2023年末，日本证券行业交易资产规模为62万亿日元。投资收入波 动大于资产波动，依赖资本市场表现，2023年投资收入占营业总收入比重为 15%，低于中国的30%。交易资产中，衍生品资产占比较高，基本在30%以上。

龙头券商对比

业绩表现：①收入方面，野村证券经纪、投行、资管等三项典型的轻资产业务收 入占比约30%，低于中信证券的40%-60%左右，2023年投资、利息等重资产业 务收入占比高达78%。②盈利方面，野村2023年归母净利润不及2013年水平， 2018 年一度出现亏损，公司近10年平均ROE为5.6%，低于中信证券的9.5%。 ③杠杆方面，2023年野村证券杠杆倍数16倍，杠杆倍数常年在14倍以上，高 于中信证券的5倍，ROE提高主要由杠杆驱动。

国际布局：野村证券全球多区域展业，国际化布局深入。2022年机构业务的收 入构成中，美洲、日本、亚洲、欧洲分别占比33%/27%/20%/19%，收入来源多 元化。从员工构成来看，野村证券日本地区员工占比在55%-60%左右，其余 40%左右分布在美洲、欧洲、亚洲及大洋洲。收购雷曼兄弟是野村证券国际化拓 展的重要一步，但由于文化差异等因素，野村证券的美国分部利润常年为负。中 信证券经过多年海外扩张，目前公司境外机构客户已分布在英、美、澳、东南亚 等13个国家和地区，2023年海外收入占总营收比重为16%，随着国际化步伐加 快，未来海外收入占比有望进一步提升。