海航控股研究报告：第四大航价值重塑.pdf

海航控股研究报告：第四大航价值重塑。公司是国内第四大航空集团，原股东债务危机发酵导致公司于2021年破产重整并成功引入战 略投资人。在新股东经营管理下，2023年公司生产经营明显改善、在大航司中率先扭亏；当 前处于公司困境反转的起点，新旧交替下，公司有待市场重定价。作为最大的民营航司，公司 兼具资源优势与民营活力，继承海航的品牌价值，方大集团又赋予其精细化管理文化。长期 看，新海航将更聚焦于航空业做强、有望实现价值重塑。

第四大航空集团，资源禀赋先发壁垒

海航控股是国内第四大航空集团，2024年夏航季时刻份额8.1%；全国前20大机场时 刻份额8.6%，其中9个机场份额前三，具有稀缺资源先发壁垒。截至2024年8 月，公司机队规模345架，占行业机队约8.0%，其中宽体机占比20.6%、远高于 其他航司。公司所处海航航空集团在客运、货运、通用航空、维修、航校等航空产 业链有丰富的布局，公司与集团内非上市公司间资源共享、业务上下游紧密合作， 具有强大的协同效应。

经营效率扬长补短，产能利用超2019年

2020年以前，公司客座率高、飞机利用率偏低、票价低于“三大航”；2023年以来 公司扬长补短，经营效率与收入质量明显提升。2024年1-8月，公司旅客量4624.6 万，同比+12.78%，市场份额9.4%，高于时刻与机队份额；8月客座率达87.9%， 超过2019年同期，高出行业平均1pcts、位列上市航司第3；2023年飞机日利用 8.5小时，7年来首次高于行业平均；2024年上半年进一步提升至9.08小时； 2024H1，公司单位客收达0.55元/人公里，比2019年上涨11%，接近三大航水平。

重整易主再启航，新旧交替重定价

海航控股成立至2017年高速扩张、以杠杆换取资源，2017年底暴露流动性危机，2021 年破产重整、控股权移交战投人辽宁方大集团。在新股东注重经营效率的企业文 化下，历史原因积累的业务布局，随着流动性风险解除，既在航空出行持续增长的 行业周期下受益，也有望发挥出区别于其他航司的弹性：公司有显著高于同行的 经营租赁机队占比、对应高汇兑弹性；投资多个产业链公司，随着航空业整体向 好，投资收益增长有望增厚利润；区位优势公司有望受益于海南自贸港发展红利。