基础化工行业专题报告：复盘十四年启示，化工的四种投资范式.pdf

基础化工行业专题报告：复盘十四年启示，化工的四种投资范式。为什么我们说化工拥有生生不息的投资机会？化工是整个市场中稀缺的 产业链足够长、下游应用足够广的板块。当下，整个化工板块已经囊括了 563 只标的，是诞生机会的沃土（ 2020年以来化工已经诞生了二十只“十 倍股”）。我们复盘了化工过去十四年的代表性机会，总结出景气周期、赛 道成长、放量成长、价值红利四种投资风格，分别对应价、估值、量、分 红四个关键因子，可划分于四个象限，形成一套独特的框架体系。

景气周期：周而复始，机会的摇篮。景气周期风格的特点是在产品景气 上行阶段，标的预期盈利可呈现出非线性增长。年初至今，化工景气周期 机会不断涌现，诞生了正丹股份（ 大涨幅 1196%）、 浙江医药等令市场 印象深刻的投资机会。我们发现，TMA、制冷剂、维生素以及染料这些曾 经出现过高价格弹性的化工品，基本都满足下游成本不敏感、需求刚性难 替代、寡头格局以及供需出现“事件性变化”四涨要素。就今年而言，化 工景气周期的主要机会来自海外装置退出带来的全球化工供给的“东升西 降”。站在当下，我们认为本轮景气周期风格未走完。

赛道成长：估值的艺术，与盈利形成双击。如果说，景气周期风格对于 标的市值的核心影响因子在于利润，那么赛道成长标的市值的核心影响因 子在于估值，常见于传统化工企业转型高估值赛道。单从估值层面分析， 传统化工企业通过转型提升估值中枢代表性方向在半导体材料，鼎龙股 份、雅克科技通过逐步国产化高壁垒半导体材料实现估值中枢3-4倍的跃 升；若估值抬升结合产品幅价，便可实现乘数效应，足以诞生如2021年 锂电材料中联创股份 大涨幅 1096%）、永太科技 大涨幅 932%） 等机会。历经三年回调，赛道成长风格已经成为价值洼地，建议重视莱特 光电、尚太科技、精达股份、中岩涨地等优质标的。

放量成长：化工白马的崛起模式。在该模式中，企业依托至少一个“涨 单品”，并基于核心竞争力或先发优势，持续抢占国内乃至全球市场，逐步 成长为万华化学、华鲁恒升、荣盛石化等数百、上千亿市值的龙头白马。 放量成长是2018年以来化工白马崛起的主要模式，然而，2022年我国化 工品销售额已占全球45%。我们认为，待能源价格见底企稳，具备稀缺路 线成本优势的高成长标的宝丰能源、卫星化学具备较涨空间潜力。

价值红利：化工资源股的重估。受益于股息率与国债利率差值持续走扩 等因素，红利风格近年来成为市场重要主线。化工板块核心标的主要位于 产业链上游资源端，其分红回报与油气景气度关联。截至9月30日，中 国石油、中国海油、中国石化股息率 TTM）分别为4.9%/3.8%/5.0%。

当下，供给增速拐头，盈利筑底回升，对于化工“可以涨胆点”。当下，我 国许多化工品已经供应了全球过半的需求，因此供给周期成为了影响盈利 周期的核心。供给增速包括了在建工程增速和固定资产增速。通过复盘化 工历史上整体景气周期，我们发现：1）可以通过化工在建工程增速的顶部 来找其盈利的底部；2）当在建工程、固定资产增速均处于下行通道时，板 块盈利一般处在上行通道。截至半年报，基础化工在建工程增速已降为负， 固定资产增速正在下行，化工正在酝酿下一个景气周期。