怡和嘉业研究报告：家用呼吸机龙头企业，全球布局打开成长天花板.pdf

怡和嘉业研究报告：家用呼吸机龙头企业，全球布局打开成长天花板。全球化布局的呼吸机国产龙头，业绩有望迎来拐点。公司深耕呼吸健康领域20余年，是国内领先的呼吸健康领域医疗 设备研发和制造龙头企业。公司特有的三横两纵战略布局，横向覆盖 家用、医用和耗材三大领域、纵向及产品服务相互协同，全面扩展产 品线，打造全球化市场布局。已成为国内市场呼吸机国产龙头、美国 市场龙二。2023年疫情及飞利浦退出影响减弱，渠道库存消化影响业 绩承压。2024年7月公司与美国经销商RH续签合作协议，同时开拓 加拿大新市场，库存消化+耗材上量，Q3公司业绩有望迎来拐点向上 阶段。

国内低渗透率+广阔进口替代空间，公司产品力及性价比优势突出

我国人口老龄化趋势严重，COPD和OSA高发呼吸慢病患者持续 增长，家用呼吸机为非药物治疗首选方案，但渗透率远低于欧美发达 国家，根据怡和嘉业招股说明书转引弗据若斯特沙利文数据，预计 21-25年市场规模CAGR可达22%。当前瑞思迈及飞利浦仍占据国内 市场超过50%份额，进口替代空间广阔。公司产品持续迭代更新，性 能比肩进口，同时性价比优势突出，构建强核心竞争实力。公司国内 市占率15.6%，通气面罩市占率37.7%，为国产呼吸机龙头企业。后续 随着呼吸机市场扩容+公司产品进口替代，市占率有望进一步提升，同 时当前高毛利率的耗材业务收入占比仅为17.4%，后续呼吸机销售带 动耗材上量有望打开第二增长曲线。

全球市场竞争格局重塑，海外经销商稳定合作、续签协议拓展新市场

2025年全球无创呼吸机市场有望达55亿美金级，2021年起飞利 浦呼吸机因健康风险召回，全球市场竞争格局重塑。公司海外先发布 局优势明显，于2010年与RH（原3B）公司开始合作，在美国市场搭 建了良好的销售渠道以及品牌知名度，抓住时机快速抢占市场份额， 2022年全球市占率提高到17.7%，行业排名第二。目前公司为国产稀 缺的获FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等医保市 场的国产家用呼吸机制造商。2024年7月，公司与合作多年的美国经 销商RH签订独家经销协议，拓展肺病机新产品及加拿大新区域；同 时欧洲建立数据子公司，海外布局推进进一步打开成长天花板。