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家用电器行业专题研究：换挡时刻，再读以旧换新。7 月25日《加力措施》至今，中央财政主导的新一轮以旧换新由中央指引向地方实践转化， 当前2/3 省级方案在中央方案8类基础上扩充品类，消费端补贴兑现以支付立减为主流，截 至目前超1/3省市覆盖线上，后续有望进一步扩大；参与企业先行垫资，定期申报回款。若中 央以旧换新补贴资金中7类家电+电脑落地30%，测算家电品类补贴销售总额大致相当于2023 年零售额的32%；当前白电龙头在线下&中高端价格带份额优势突出，垫资对参与主体资金/运 营能力形成门槛，“价格结构+渠道”优势加持之下，龙头经营或更受益。

政策文本哪些要素值得关注？

7 月25日《加力措施》至今，新一轮以旧换新由中央指引向地方实践全面落地， 对30个省级方案要素进行梳理：○1品类：近2/3政策样本在中央方案之外扩充品 类，品类包括扫/洗地机等；○2执行：中央8类1/2级能水效产品分别补贴15%/20%， 扩充品类补贴10%-15%不等，消费端兑现以支付立减为主流，截至目前超1/3省市 覆盖线上，后续覆盖面大概率扩大；○ 2兑付：政策执行以销售企业为主体，要求垫 资，少数地方有预拨机制，企业定期申报回款。此外，部分省市无须交旧可参与。

兑现阶段带动效果如何量化？

时至9 月末，新一轮以旧换新成效进入兑现阶段，执行初期奥维周度零售监测与 省市/KA披露销售及客流数据多有中高双位数以上增长，中高端快于整体，套购率 /客单值环比提升；我们以可得数据测算，补贴销售均价多在4000元以上，较7类 大家电市场均价明显上浮，实际平均补贴力度达18.5%-19.5%，贴近政策上限，一 级能效为主。若假设1500亿消费品以旧换新国债资金中7类家电+电脑落地比例 30%，考虑省级配套，资金全部兑现对应补贴销售总额约为2023年市场规模的32%。

补贴之下消费结构如何演绎？

本轮政策补贴额以价格为基数，参与产品均价不设上限，力度向一级能效倾斜，利 好结构升级。发改委9月25日数据显示，全国层面截至21日补贴销售均价/客单 值分别为4673元/6295元，人均购买1.35台。从核心品类补贴前内生结构变化来 看，2024 年以来白电线上高端价格带销量份额较往年均有不同程度下行，线下保 持升势；若将价格变动按“产品结构”及“质同价减”拆分，下沉相对明显的线上 产品特征仍在升级，而补贴提升中高端“相对性价比”，带动升级释放与均价兑现。

执行模式细节中的格局指向？

相较家电下乡，本轮政策参与主体遴选流程权限虽有所下放，但支付立减模式要 求垫资，对参与企业资金/运营能力形成潜在门槛。从首批落地省市当前参与门店 类型来看，品牌专卖体系中龙头网点数量断档领先；重庆参与门店中三大白专卖 占比近4成，其余品牌占比均在5%内，龙头优势突出。渠道之外，对应倾向中高 端的消费结构，当前白电龙头线下渠道高端价格带占据份额绝对优势，海尔系冰 洗、格力/美的空调高端零售量份额近40%；价格带与主体结构均指向集中度提升。

弹性可期，维持“强于大市”

以旧换新带动下，内销或正迎换挡时刻，补贴销售规模可观，淡季品类弹性突出； 四季度高端消费季节性向上，政策有望促进升级释放及均价兑现，“价格带+渠道” 优势加持，龙头经营或更受益。持续推荐：一是政策弹性大，份额企稳回升，高质 量高股息的白电龙头，推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；二是基本 面触底，受益货币宽松的后周期标的，推荐华帝股份、老板电器；三是作为出海先 锋、产品竞争力领先的扫地机及黑电龙头，关注石头科技、TCL电子、海信视像。