恒力石化研究报告：高分红的优质炼化企业，基本面改善下盈利存在上行空间.pdf

恒力石化研究报告：高分红的优质炼化企业，基本面改善下盈利存在上行空间。自下而上的一体化炼化公司，有望维持高分红。公司是以炼化为主业的优质民营企业，自 下而上打造了“原油—芳烃、烯烃—精对苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纤、新材 料”的一体化产业链，现有2000万吨原油以及500万吨原煤加工能力。公司具有优秀的 成本管控能力以及管理经验，近5年平均ROE水平达22%，高于行业内其他民营炼化头 部企业。2023年以来，新建项目陆续完工、投产或处于试生产阶段，在建工程转固金额 显著增加，后续公司资本开支将进入尾声，预期未来随着现金流提升，公司资产负债率有 望降低，分红水平有望提升。

油价中枢下行带动炼化成本改善，芳烃有望维持高景气。预计2024年在OPEC联盟减产 的带动下，原油整体供需均表现为弱增长，油价中枢预期维持较高水平，从2025年二季 度开始，在非OPEC国家产量提升的带动下，预计原油供需走宽，油价中枢存在下行预期， 带动炼化成本改善。 下游产品端，芳烃供需维持紧平衡，景气有望持续保持较高水平，其 中PX供需随着下游PTA产能的逐步投放，高景气或将延续，纯苯由于下游进入扩张期， 盈利也存在上行预期；烯烃当前供需过剩，且2024-2026年国内烯烃产能仍有大量项目 进入投产期，预期烯烃盈利维持底部震荡，2027年以后将进入上行大周期；成品油。

成本优势显著，新材料项目贡献业绩增量。成本方面，公司采用沸腾床加氢裂化，配备了 先进的重油加工装置，原料中的劣质油、重质油占比较高，原油采购成本相对更低。在规 模优势、配套优势等方面，公司也都做到了行业领先。此外工艺路线选择上，公司芳烃产 品占比较高，相比其他炼化产品，当前环境下芳烃盈利相对更好。2024-2025年公司年产 160万吨高性能树脂及新材料项目、康辉新材的薄膜项目的逐步投放，都将带动公司业绩 上行。