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招金矿业研究报告：深聚潜力，“招”金而来。1、行业核心：第三轮黄金大牛市。若中期内美国难以同时满足“经济好+通胀低”这2个条件，则金价有望保持长牛， 进而带动贵金属公司盈利能力的增长。

2、龙头地方国企，紫金入股彰显潜力

公司控股股东为招金集团，实控人为招远市人民政府；A股龙头矿业公司紫金矿业入 股成为公司第二大股东，彰显公司深厚的发展潜力。

3、纯正黄金股，资源雄厚，产量、成本同业对比优秀

（1）黄金为绝对主力：公司黄金营收占比近9成，毛利占比近100%。 （2）资源端：黄金资源量超1300吨，平均品位2.9克/吨，位列样本公司第3。 （3）产量端：24H1矿产金9.0吨，同比+7%，位列样本公司第3。 （4）成本端：24H1在金价上行背景下，克金成本同比下降2%至210元/克。 （5）规划端：海域金矿+阿布贾+科马洪有望贡献显著的黄金产能增量。

4、边际增量：内生+外延，兑现资源潜力

（1）海域金矿：预计25年投产，达产后年产黄金约 15-20 吨；预计矿石采选总成本 仅 340 元/吨，有望贡献显著的增量业绩。 （2）铁拓矿业：核心资产阿布贾金矿23年投产，当年产量2.9吨，并预计24-32年 均产金5.29吨；AISC约982美元/盎司。 （3）科马洪金矿：黄金资源量约22.46吨，平均品位4.55g/t，规划年产金1.77吨。