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特斯拉研究报告：短期看新车型销量及FSD，中期看能源，长期看Optimus。公司简介：从汽车生产到可持续能源，为实现全球可持续能源经济提供可行方案。1）公司简介：特斯拉（Tesla,Inc.）成立于2003年，2010年在 美国纳斯达克上市，为自1956年福特汽车IPO以来第一家上市的美国 汽车制造商，也是第一家在美国上市的纯电动汽车独立制造商。根据 2023 年3月1日公司发布的秘密宏图第三篇章，特斯拉旨在推动全球 向可持续能源转型，并提升人类生活质量，其中重点关注规模化生产 可再生能源和电动车、深入开发AI和机器人技术。

2）营收结构：公司业务包括汽车业务（Automative）、能源业务 （Energy generation and storage）、服务及其他业务（Services and other），其中汽车业务（包括汽车销售、碳排放积分及汽车租 赁）是公司最主要的营收来源，近五年占收比稳定在84%-88%。

3）最新财务情况：2023年得益于汽车交付辆的大幅增长，公司实 现收入967.7亿美元（yoy +19.0%），由于汽车售价的下降，实现经 调整归母净利润108.8亿美元（yoy -26.5%）；24H1由于汽车整体售 价下降、弗里蒙特工厂更新后的Model 3处于生产爬坡早期阶段产能 运用不足、红海危机和柏林工厂火灾导致部分工厂停工，24H1公司实 现收入468.01亿美元（yoy -3.02%），由于汽车售价下降及AI投入 增加，24H1公司实现经调整归母净利润33.5亿美元（yoy -44.9%）。

短期看新车型销量及FSD：关注25年新车型发售情况及25Q1 FSD入 华、入欧进展

1）已有车型：特斯拉旗下车型包括电动跑车Roadster、乘用车 Model SX3Y、电动皮卡Cybertruck、电动卡车Semi，23年汽车总交付 量为180.9万台（yoy +37.65%）；考虑到25年有望上新低成本新车 型，部分有购车意愿的消费者会选择持币等待，因此24H1已有车型的 销量同比小幅下降，达83.1万台（yoy -6.6%）。

2）低成本新车型：24Q1业绩会上，特斯拉表示正在加速新车型的 推出，计划提前至2025年初、甚至可能在24年晚些时候推出，这些 新车型将同时利用新一代及当前平台的技术，并在现有生产线上生 产，从而让公司最大限度地利用接近300万的最大年产能。

3）FSD 进展：2024年1月特斯拉正式推出首个端到端AI自动驾 驶系统FSD V12，首次使用神经网络进行车辆控制（包括控制转向、加 速和制动），减少了对硬编码编程的依赖，V12的C++代码只有2000 行，而V11有30多万行；24Q1业绩会上，公司表示，北美已有180万 辆车搭载HW 3.0 版本硬件，其中FSD 使用率超50%，且在持续上升； 2024 年7月，特斯拉开始推送FSD V12.5，参数比V12提高了5倍， 并将高速、城区智驾全面切换为端到端方案；24年9月，特斯拉发布 技术路线图，表示将于24年10月推送FSD V13、接管率改进6倍，预 计将于25Q1在中国和欧洲推出FSD，目前还在等待监管部门批准。

中期看能源：算力的尽头是电力，24年储能产品部署量至少同比翻倍

由于全球电力需求增加、发电结构中可持续能源占比提升、且电 储能市场规模随着可持续能源电力的增长而增长， Statista数据显 示，2023-2030 年电储能容量的CAGR高达37.1%；而Wood Mackenzie 数据显示，2023年全球电池储能市场中特斯拉市占率为全球第一，高 达15%，并呈现增长态势。

长期看Optimus：Optimus与自动驾驶共用大脑、快速迭代，已小范围 进驻特斯拉超级工厂，预计2026年投放市场

由于人形机器人和自动驾驶都是AI技术的载体，同样需要经过传 感器收集数据、感知算法、规划算法、控制算法、执行器执行任务等 过程，因此Optimus大量复用特斯拉在自动化驾驶领域的研究成果， 包括神经网络算法（感知+规控）、自动标注系统（需要重新收集训练 数据）、FSD硬件设施（FSD芯片）、Dojo训练平台等。其中，感知 侧，Optimus 与汽车一样，同样采用纯视觉路线，使用三颗摄像头（一 个前置鱼眼摄像头，左右各一个摄像头），在采集信息后通过其胸腔 的FSD芯片处理信息。