新泉股份研究报告：自主饰件领跑者再成长.pdf

新泉股份研究报告：自主饰件领跑者再成长。新泉股份是国内汽车饰件头部供应商。公司成立于2001年，深耕汽车饰件行业多 年拥有较完善的汽车饰件产品，主要包括仪表板总成（24H1收入占比66%）、门 板总成（15%）、顶柜总成（1.2%）、保险杠总成（2.3%）等产品。目前公司客户 结构以自主及新能源车企为主，其中国际知名品牌电动车企业（约占20-25%）、 吉利汽车（约占20-25%）、奇瑞汽车（约占15-20%）、比亚迪（约占5%）。

新泉股份是近年行业内高成长的白马标的之一，我们认为公司有望凭借行业领先的 规模效益打造更好的成本管控能力，进一步提升盈利；同时，随着海外产能释放、 外饰产品增长，有望再次进入新一轮成长周期，实现“内生+外延”同步增长。

内生：成本优势下形成了增长的内循环。我们认为新泉股份经过在饰件行业的多年 深耕已经形成了成长模式的正循环，即控制成本塑造产品高性价比、获取更多优质 客户、配套优质项目形成规模生产进一步为成本控制提供“土壤”，使得公司能够 保持饰件行业的领先地位。我们从固定成本和变动成本两个维度分析公司相比于竞 争对手的优势：

1. 固定成本：公司的固定成本占营收比例约15-20%、基本低于竞争对手5 15pp，尤其是折旧摊销、工资薪酬占营收比例较低，具体：a）折旧摊销： 占比2-4%，相比于竞争对手优势较明显，成本占比能够低于竞争对手1 5pp，得益于公司对产能投入强度和效率的控制。b）工资薪酬：占比10 15%，相比于竞争对手公司在该项目上的竞争力突出，成本占比基本低于竞 争对手5-10pp，得益于公司注重人均薪酬和产出的平衡。

2. 变动成本：与竞争对手相比，公司的运费、包装费、仓储费及生产相关的变 动成本较高，我们认为原因在于公司需要通过外协定制的方式采购风口、烟 缸等单元件组装总成产品，近年外协比例已有下降趋势，未来有进一步降本 增效的空间。

外延—积极布局海外市场。为了更好的服务公司客户，同时开拓国际市场，新泉股 份2019年起推进国际化战略，目前公司已在马来西亚和墨西哥投资设立公司并建 立生产基地，并在美国、斯洛伐克设立子公司，培育东南亚、北美和欧洲市场并推 动公司业务辐射至全球。

外延—开拓外饰产品。凭借在模具设计、注塑工艺、总成装配工艺上的积累，公司 在外饰产品上也在不断开拓，目前公司的外饰产品有保险杠总成、落水槽等外饰附 件，随着公司饰件产品线不断丰富，未来公司在客户体系内的配套品类与份额将有 望进一步提升。2024年上半年，公司保险杠总成及外饰附件的收入增速同比分别 为+387%、+148%、是公司上半年增速最快的两类产品。