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天成自控研究报告：业绩低点已过，布局eVTOL新赛道。天成自控是行业领先的座椅专业供应商。公司成立于1984年，从工程机械、商用 车及农用机械座椅起家，2016年新增乘用车座椅业务，2017年通过收购英国航空 座椅公司Acro新增航空座椅业务，2019-2022年围绕座椅核心零部件布局，2024 年公司与峰飞航空围绕电动垂直起降飞行器（eVTOL）零部件及材料在技术研发和 产品量产等方面开展战略合作，目前形成了以乘用车座椅（2023年收入占比 33%）、航空座椅（10%）、工程机械及商用车座椅（47%）为核心的产品线。

成长逻辑上我们认为，乘用车座椅新客户量产带动盈利提升，航空、工程机械及商 用车座椅随行业复苏逐步好转，业绩拐点在即。另外，eVTOL零部件及材料的开 发量产进度将成为公司未来重要催化点。具体各业务：

1. 乘用车座椅：新客户持续突破，ASP有望提升。我们认为汽车座椅作为大总 成件，ASP较高，竞争格局上外资占据市场主要份额，国产化可替代的行业 空间可观，且随着行业竞争加剧，主机厂有切换更高性价比供应商的诉求， 因此国内座椅赛道的投资价值较高。公司乘用车座椅总成产品自制率高，拥 有高性价比，近两年通过性价比优势斩获多个优质新客户座椅项目定点；同 时公司具备开发量产零重力座椅、碳纤维座椅等高价值量座椅的能力，随着 技术创新，公司乘用车座椅ASP有望提升。未来公司目标成为年产销规模超 200万套、市场占有率10%以上，行业前三位的乘用车座椅供应商。

2. 航空座椅：飞机交付量逐步好转，战略布局eVTOL新赛道。预计2024年起 全球航空客运将恢复至更常态化的增长，另外由中国商飞公司研发的C919 客机已经开始服役，有望给国产飞机零部件供应商带来新的成长机遇。目前 公司已获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的适航证， 已具有波音、空客的供应商资质，且已经进入中国商飞的飞机选型中心，未 来公司目标成为全球前三位的航空座椅及客舱内饰供应商。 近期，公司与峰飞航空在eVTOL零部件及材料的产品技术研发、适航取证 以及产品量产等方面达成战略合作，具体产品包括航空座椅总成设计开发制 造、航空内饰复材原材料/内饰件设计制造、螺旋桨碳纤维材料、机身碳纤维 材料、铝合金件等，成为公司未来重要看点之一。

3. 工程机械及商用车座椅：行业正逐步走出周期性低谷。公司深耕多年已积累 了一批优质且稳定的客户资源，未来有望通过国内外同步发展、继续保持较 高市占率，公司目标成为全球前三位的工程机械和商用车座椅供应商。