低空经济eVTOL行业研究：千亿市场蓄势待发，零部件赛道扩容.pdf

低空经济eVTOL行业研究：千亿市场蓄势待发，零部件赛道扩容。空间：应急、文旅场景先行，空中交通支撑千亿规模。与汽车、高铁等传统出行方式相比，eVTOL在特定路程范围内， 具有高效便捷、低噪音、低碳排放、舒适私密等优点，有望成为新型交通方式，前期应用场景预计为应急、文旅，后 续逐步发展空中出租车和物流，其中空中出租车为占比预计超70%，为主力场景。根据《客运eVTOL应用与市场白皮 书》预计，2030 年累计国内eVTOL 需求量为 16316 架，主要包含短途定期载客飞行、企业与私人包机、空中游览飞 行、医疗转运四类，假设产品均价分别为 400/600/800 万/架，对应 2030 年 eVTOL 累计市场空间（仅制造）约 623/979/1305 亿元。

竞争：由概念向订单过渡，预计竞争逐步分化，适航进展、订单体量决定中期盈利，长期关注电动化、智能化水平。

 1）构型：决定竞争的细分市场。多旋翼机型的航程多为30公里，最主要满足空中游览等文旅活动，其次可满足部分 城市内交通需求；复合翼、倾转翼的航程在200-400公里范围，在覆盖城市内交通的同时，也可覆盖城际间交通出行 和载货物流的需求。生产难度&落地节奏上，先后顺序预计为多旋翼、复合翼、倾转翼。

2）中期：未来2-3年行业洗牌，适航进展、订单体量决定中期盈利。行业多数企业尚处在研发、适航阶段，全球仅亿 航智能实现亿元以上规模收入，多数企业还尚未形成收入。1）适航：国内外主机厂预计2026年起TC证密集落地， 亿航智能截至24年4月已获得TC、PC、AC、OC四证；2）订单：销售规模上，我们测算年售几百台或为各家最保守 的盈亏平衡点门槛，国内企业中小鹏汇天、亿航意向订单量居前；3）现金流：部分企业破产或者现金流紧张，未来行 业收并购预计持续发生，以德国Volocopter为例，其破产后以1000万欧元的价格被万丰奥威收购。

3）长期：电动化、智能化水平的提升为长期趋势。头部eVTOL主机厂在分布式电驱、安全冗余、轻量化等方面均走 在前列，长期竞争重心主要围绕在电动化与智能化水平的提升，前者体现在高功率密度电机&高能量密度电池，后者 体现在感知与避障、路径规划、智能驾驶等，软硬一体的垂直整合供应链模式有利于打造更强的产品竞争力。

产业链：零部件赛道扩容，关注国产替代。

1）电机：百亿级前装+后装市场，格局较汽车更优。我们预计到30年累计形成前装累计131亿元及衍生后装市场累 计392 亿元。相较车用，高适航标准大幅提升eVTOL电机市场准入门槛，率先与头部客户合作的企业如卧龙电驱、英 搏尔等具备卡位优势。

2）电池：千亿级后装市场，新技术有望加速应用。我们预计到30年形成前装市场累计98亿元及衍生后装市场累计 1028 亿元。相较车用场景，eVTOL对电池能量密度（400Wh/kg以上）、放电倍率（瞬时5C以上且维持时间较长）及热 管理提出更高要求，在更高的性能追求和成本宽容度下，凝聚态电池、全固态电池等新技术有望加速应用。

3）航电+飞控：向自主化、智能化演进，国产化率有望逐步提升。我们预计到30年累计形成市场131亿元。相比直 升机，eVTOL 的多飞行模式切换致飞控难度更高，SVO 技术（通过飞行自动化降低飞行员的必需技能）为重要趋势。 全球飞控系统市场集中度高，国产供应商稀缺，狮尾智能、边界智能等民营飞控公司的涌现有望带动国产化率提升。