京沪高铁研究报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期.pdf

京沪高铁研究报告：坐拥黄金路产，铁路龙头未来成长可期。高铁承运量快速提升，铁路黄金资产上市。1）行业：铁路发展成效显著，高铁规模持续扩大。营业里程上，2008~2023 年，铁路/高铁营业里程年均增速为4.7%/32.0%。截至2023年末，高速 铁路营业里程增至4.5万公里，占铁路总里程比例为28.3%。旅客周转量 上，铁路已成为最主要的大众出行方式，2022 年，铁路周转量占比为 50.9%，其中高铁在铁路中的周转量占比达到66.7%。

2）公司：京沪线黄金资产，经营稳健坐拥百亿利润。公司线路纵横首都 北京和经济中心上海，沿线覆盖了中国经济发展最活跃和最具潜力的区 域，运输需求旺盛，客运量增长迅猛。凭借显著的区位优势及高铁出行需 求的持续增加，公司盈利稳增。2019 年前，公司营收及归母净利保持稳 步增长，归母净利同比增速保持在10%以上。2023年公司营收/归母净利 达到407/115.46亿元，较2019年同期+16.7%/+4.3%。

收入源自客票及路网服务，成本整体较稳定。按是否担当列车，公司业务 可分为本线及跨线业务。本线客票业务主要是公司为乘坐担当列车的旅客 提供高铁运输服务并收取票价款；跨线的提供路网服务业务则是公司向其 他铁路运输企业提供线路使用、接触网使用等服务并收取相应费用等。 2019 年前，两大主营业务收入基本对半，跨线路网服务业务毛利占比约 六成。2023年，公司本线/跨线业务收入分别为160.8/242.2亿元，占比 分别为 39.5%/59.5%。公司营业成本较稳定，其中委托运输管理费、动 车组使用费、折旧和能源支出为主要成本项，合计占比约90%。

未来展望：票价市场化持续，运量仍有增长。

1）旅客运输业务：京沪黄金通道，量价有望双升。旅客运输业务收入取 决于票价及旅客量情况，二者均有进一步提升的可能。票价端，随着高铁 票价市场化机制改革持续推进及大众人均收入提升、出行需求增加，票价 可能会迎来进一步上涨。旅客量端，可通过提升客座率、增加发车频次、 增加加长列车车次等方式提升旅客量。

2）提供路网服务业务：南北大通道价值提升，跨线车稳步增加。我们预计 该业务收入增长主要依托于跨线列车车次、运营里程等量的提升。服务价 格由国铁集团定价，费率相对稳定；业务量大体与跨线车列次、运营里程、 旅客数等正向相关。随路网逐步完善，公司本线跨线列车调整，跨线车列 次、运营里程、旅客人数等均有望增长，我们预计将带动路网服务业务量 进一步增加。