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汽车零部件行业专题研究：财报总结，板块Q2彰显盈利韧性，全球化布局超预期贡献利润。行业复盘：板块估值处于较低水平，以旧换新带动需求向上。零部件板块主要 围绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1， 车企降价拉动销量增长，叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩超预期。 汽车零部件指数涨幅 9%；2）2023H2，赛力斯 M7 订单超预期，带动供应链 出货量增长，但原材料、运费等成本提升，企业盈利能力有所承压，指数跌幅 2%；3）2024H1，原材料、运费价格上涨+终端降价传导，零部件企业盈利能 力有所承压，指数跌幅 15%；4）2024 年 7-9 月份，以旧换新补贴政策效果 开始显现，截至 9 月 14 日零时，汽车报废更新补贴申请突破 100 万份，同时 运费、原材料价格出现回落趋势。估值方面，截至 2024 年 9 月 13 日，汽车 零部件Ⅱ（中信）指数市盈率 TTM 为 25.3，分位点为 23%，处于较低位置， 未来随国内需求增长+海外市场潜力释放，板块弹性充足。

板块回顾：爆款车型带动供应链增长，原材料及运费涨价加大成本端压力。新 能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。1）收入：2024H1， 乘用车/新能源车零售 983/412 万辆，同比+3%/+33%，其中 Q2 零售 500/235 万台，同比-5%/+32%，环比+4%/+32%。头部新能源车企陆续降价促销， 叠加问界、小米、比亚迪等热门车型上市，行业增长显著。国内多数车企销量 实现较高的同比增速，比亚迪、蔚来、理想实现同比增长 28%/60%/38%，带 动供应链出货量增长。2）成本：终端降价传导带来降本压力，同时原材料、 运费价格上涨，H1 经营压力上升。2024H1，铝价/塑料城价格指数/钢价/INE 集运指数（欧线）期货结算价涨幅分别+4%/+6%/-12%/+173%。目前原材 料、运费价格已开始呈回落迹象。零部件企业已和客户建立有效的价格联动机 制，可有效缓解成本压力，考虑到有时间滞后性，有望 Q3 开始在表观有所体 现，降低盈利压力。

财务回顾：自主份额提升带来结构性亮点，全球化布局超预期贡献利润。1） 收入：2024H1，自主品牌份额快速提升，达到 57%，相较 23 年 52%提升 5pct，其中 H1 问界销量达 18.2 万辆，带动供应链增长；特斯拉全球交付 83 万辆，同比-6%，供应链需要凭借海外市场供应份额提升+多元化客户结构对 冲终端影响。2）盈利能力：终端竞争加剧，车企向上传导，叠加原材料、运 费价格上涨，板块毛利率承压。具备客户好、管理好的企业通过规模效应+降 本控费实现净利率稳健或略增。此外，部分企业在客户引导下于 23 年进行海 外布局，24H1 均实现海外收入、利润大幅增长，海外盈利超预期。3）展望 H2，我们预计整车价格战边际缓解，新车涌现+以旧换新政策带动需求增长， 零部件企业向内有望受益于智能化+机器人带来的产业链新机遇，向外有望凭 借高效管理+自动化生产+成本低+响应快等竞争优势挖掘全球市场空间潜 力。 投资建