食品饮料行业2024年半年报总结：淡季承压，需求分化孕育新机.pdf

食品饮料行业2024年半年报总结：淡季承压，需求分化孕育新机。整体消费环境偏弱，食品饮料板块Q2同比增速有所回落。2024H1 食品饮料板块收入/归母净利润分别同比+3.58%/+14.31%，其中 2024Q2 板块收入/归母净利润分别同比+0.06%/+12.06%，收入和利 润同比增速环比均有所回落。白酒整体好于非白酒，2024Q2白酒收 入同比增速仍在10%以上，而非白酒板块同比增速下滑至-5.5%；利 润端，白酒同比增速约为12%，非白酒同比增速在剔除异常值后仅 为0.43%。

白酒：增长压力显现，关注结构性机会。

（1）整体增速同比回落，分化加剧。2024H1营收/归母净利润同比 分别+13.4%/+14.5% ， 2024Q2 营收/归母净利润同比分别 +11.1%/+12.1%，同比增速环比Q1均有所回落。商务宴请、礼赠等 场景承压，而去年表现亮眼的宴席市场今年也相对平淡，行业的动 销压力终于开始体现报表，收入利润普遍放缓。

（2）收入端：高端酒稳健增长，回款端及现金流承压。2024Q2营 收同比增速：高端酒（+14.2%）>区域次高端龙头（+10.8%）>区 域酒企（-8.6%）>三四线次高端（-11.1%）。淡季渠道回款意愿偏 弱，合同负债表现弱于收入端，2024Q2白酒板块整体合同负债环比 分别-5.7%。现金流端承压，销售收现同比增速普遍低于收入同比增 速，龙头酒企经营稳健。

（3）利润端：利润弹性收窄，费用投放加大。2024Q2高端白酒利 润弹性相对稳健，区域次高端龙头利润同比增速环比下滑，下滑幅 度：三四线次高端（-50.7pct）>次高端区域龙头（-10.4pct）>高端 白酒（-2.0pct）>区域酒企（+190.1pct）。2024Q2 毛利率/销售净 利率同比+1.1pct/+0.3pct。酒企加大营销费用投入，销售费用率普遍 上行，2024Q2板块整体销售费用率同比+0.8pct，税金及附加费用 率同比+0.4pct，部分酒企通过费用或税费调节保障业绩增长。

（4）提升分红彰显龙头担当，高股息构筑安全边际。此次中报业绩 期，贵州茅台和洋河股份推出分红规划，在上半年需求端整体承压 的情况下，体现出龙头酒企积极回馈股东的担当和决心。按照9月6 日收盘价计算，2023年股息率超3%的白酒上市公司有：洋河股份 （6.2%），舍得酒业（5.1%），泸州老窖（4.9%），口子窖（4.2%）， 五粮液（4.0%），贵州茅台（3.6%）。

（5）展望未来：预计下半年行业分化进一步加剧，关注中秋旺季表 现和结构性机会。展望 2024Q3及下半年业绩表现，我们认为行业 分化将进一步加剧：高端酒同比增速回归平稳；区域次高端龙头中， 经营扎实，有大本营市场的白酒公司业绩或将保持稳健增长态势， 而没有基地市场，品牌和渠道能力较弱的白酒公司业绩或将出现下 滑。长期来看，白酒行业仍具备穿越周期的韧性，随着宏观经济复 苏，市场信心回升，白酒板块估值有望迎来修复。

啤酒及其他酒类：成本下行提振啤酒盈利能力，关注百润股份威士忌新品。2024年上半年啤酒行业整体承压，Q2业绩同比增速环比 下滑。但在结构优化+成本下行下，板块盈利能力持续提振，行业高 端化趋势不改。其他酒类中，重点关注百润股份下半年威士忌新品 催化。

大众品：淡季需求承压，费用投放部分对冲成本利好。剔除非经常 性损益的影响后，2024H1 大众品收入、归母净利润分别同比-2.9%/-0.9%，受益于渠道扩张、产品创新及出行链景气，休闲食品 及软饮料表现较优，其他板块需求有所承压。我们认为2024H1大 众品消费展现出5大共性趋势：1）消费降级趋势下白牌涌现，龙头 上市企业或未能充分受益。2）分场景来看，户外>居家>餐饮。3） 渠道分流仍在继续。4）竞争加剧，费用投放部分对冲成本利好。5） 健康化、下沉市场消费、出海等方向仍有结构性机会。