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北控水务集团研究报告：海纳百川，川流不息。全国性水务龙头，运营业务利润占比持续提升。2023年公司在运污水 及再生水、供水及海水淡化产能为2198、1149万吨/日，国内市占率 8.3%、2.2%，根据我们统计居行业第一、二位，此外公司布局新加坡、 葡萄牙等海外市场。公司近10年营收复合增速15%，2023年营收245 亿元（同比+14%）、股东应占溢利18.96亿元（同比+60.5%），剔除 出售山高新能源股权亏损10.91亿港元后同比-10.6%。2024H1公司 收入、毛利中运营业务占比已达到75%、85%，已进入稳定收获期。

北控水务集团开启轻资产转型，自由现金流持续改善。近年来公司开启轻资产 转型，2024H1公司总产能在建/在运比已从高峰期的0.89下降至0.31， 2024H1仅新增产能51万吨/日，其中超过80%为委托运营项目。伴 随运营收入占比提升带来稳定经营性现金流，行业进入资本开支末期 公司投资性现金流出缩减，2022年来公司实现简略自由现金流转正。

高分红重塑价值，期待水价涨价。公司十余年稳定分红，股息率持续 提升，近3年利润波动情况下仍维持每年15.8亿港元左右现金分红， 2023年分红比例76%，当前市值股息率7.6%。此外近期多地陆续召 开听证会上提供水价格，同时污水价格有望向用户传导，公司2023年 国内供水/污水处理价格仅2.15/1.49元/吨低于同业，未来仍有望顺价。