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中草香料研究报告：专注香精香料细分领域，募投扩产有望再上台阶。公司专注香精香料细分领域，高科技铸就核心价值。1)公司成立于2009年，2017年2月22日在全国中小企业股转系统挂牌，是集 香精香料产品的研究、开发、生产、销售为一体的高科技企业。李莉作为公司 创始人与实控人，目前共持有53.1%的股份。公司已形成以WS-23、WS-3 等凉味剂系列为核心的产品结构，拥有6项发明专利为核心产品凉味剂工艺技 术。其中，凉味剂产品N,2,3-三甲基-2-异丙基丁酰胺（WS-23）于2021年 12月获得安徽省经济和信息化厅授予的“安徽工业精品”称号。 2) 2023年，公司实现营业收入2.06亿元，同比增长8.72%；归母净利润为0.41 亿元，同比增长8.81%。2021-2023年，公司营业收入CAGR为17.11%，净 利率从15.37%逐年增长至19.93%，期间费用率从14.12%下降至11.41%。 2023年，公司主营产品凉味剂营收1.57亿元，同比增长13.7%，占公司总营 收76.13%，是核心收入来源。

受益于食品、日化、软饮、医疗等应用领域复苏和增长，下游应用市场广阔

1)需求市场规模呈持续增长趋势。随着全球经济的发展，人们生活水平的提高， 香料香精市场需求不断增加，香精香料市场规模呈持续增长趋势。全球香精香 料市场规模由2017年的263亿美元增长至2023的306亿美元。根据中国香 料香精化妆品工业协会的统计数据，我国香料香精行业的市场规模由1980年 的5.24亿元扩大至2022年的424亿元。据艾媒数据，2023年中国香料香精 行业市场规模为439亿元，预计2026年有望突破500亿元。

2)下游应用领域广泛利好行业发展。香精香料是食品、饮料、医药、日化、烟 草、饲料、洗涤护理等领域不可或缺的原材料。其中，如凉味剂等相关产品被 广泛应用在食品、日化、烟草和医药等领域。在食品工业领域，清凉的化合物 能给人冰爽畅快的凉感；在日用化学领域，应用在如洗发香波、沐浴露、除臭 剂、身体清洁剂、牙膏、漱口水中；在医药领域，清凉化合物被用于减轻瘙痒 症状、疼痛和缓和病人情绪；在养殖业方面，尤其是在非洲或一些热带国家， 在饲料中使用凉味剂提高猪、牛、鸡等畜禽的成活率和生长率。

3)国际市场集中度高，国内市场错位竞争。全球香精香料呈现高度垄断、高额投 入的“双高”格局，前四大香料公司占据近70%市场份额。我国香精香料行 业受国外香料企业投资推动，发展较为迅速，但集中度较低。2017-2021年， 行业CR6从19.07%增至20.32%，仅有略微增长；2022年，前5大香精香 料上市公司营收在我国香精香料行业营收占比仅为17%；2023年涉及香精香 料业务企业达37000家以上。国内香料企业错位竞争，聚焦细分领域，因此 呈差异化竞争格局。中草香料凉味剂产品2021年及2022年度国内市场占有 率均约30%，在国内细分市场处于领先地位。

公司拥有优质客户资源，重视研发技术投入

1)拥有高质量客户资源，品牌形象良好。公司的下游客户包括终端客户和贸易商 客户。终端客户主要包括爱普股份、德之馨、奇华顿等知名香精香料企业和口 味王、银丰药业等食品、药品生产企业；贸易商客户主要包括上海世杰生物科 技有限公司、上海巨隆香料有限公司等香料贸易商。公司深入参与下游香精公 司的产品开发，在细分领域中具备一定行业地位和品牌影响。

2)拥有多项发明专利，重视产品质量。截至2024年9月，公司共拥有10项发明 专利，5项外观设计专利。2021-2023年，公司研发费用分别为 656.13/823.80/866.47万元。公司持续加大研发投入，不断研发新产品和改进 现有产品的生产工艺。公司严格实施产品质量和环境管理控制，通过了 ISO9001:2005质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证、 ISO22000:2018认证、kosher认证、FSSC22000认证、HALAL认证、欧盟REACH 注册、美国FDA认证等。

3) IPO 募资丰富产品种类，拓宽盈利空间。年产 2600吨凉味剂及香原料项目 （一期）总投资额达2.57亿元，拟募资1.495亿元。项目投入使用后，将生产 1170 吨凉味剂原材料，这也是制约公司凉味剂规模发展的重要因素。项目产能 完全释放的情况下，将使得公司凉味剂相关产品种将更加丰富，形成新的盈利 增长点。