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云南锌炼厂及海外锌矿经营盘点：联合减产与TC反弹，还有空间吗？目前锌供应端存在两大疑问，首先是联合减产能够兑现减 量到底有多少（口径可以是同比或环比），其次是引发联 合减产的推力矿紧何时能够缓解，由于TC是锌矿价格风向 标，问题也可以是TC何时能够触底甚至反弹。本文尝试通 过云南锌产业链走访调研以及二季度海外矿企财报追踪来 回答上述问题。

对于疑问一也即联合减产实际量，从调研视角而言，各炼 厂就减产落地情况观点较为一致，即实际减产量会远不及 市场预期（较去年减量百万吨），阻力则主要来源于中大 型炼厂，原因大致有以下几点：1）维系现金流；2）停产 摊销固定成本高昂；3）原料能够自给； 4）长单保供。而 这也对应炼厂减产的三条底线，分别是 1）自给矿山能够 给到的最大量可以维持的产能；2）长单保供量；3）炼厂 存在多条产线，理论底线应该在一条产线对应产能；从测 算视角而言，全年落地减量 40-50 万吨，基本于下半年兑 现，上半年生产节奏与去年大体相近。

对于疑问二也即TC何时能够触底甚至反弹，从调研视角而 言，多数炼厂认为TC已触底，从海外矿山复产到实际兑现 进口增量推演，考虑到近一个季度的点价窗口和船期，TC 回暖至少需要等到明年一季度；从海外矿企 Q2生产盘点来 看，下半年供应边际修复趋势较为确定，但进口到货情况 或受货源起发量以及杂质率等限制。

从供需平衡角度看锌锭或在三季度末仍有紧缺预期，去库 趋势较为确定，也即基本面存在一定支撑，但若锌价受宏 观层面引导回落下游补库或也将加速库存去化，给予一定 反弹弹性。日前 OZ 矿复产消息实质上去年末已有预期 （今年三季度复产），短时或仅存在情绪刺激，难以改变 锌矿紧缺的近远期事实。操作上，短线可以空单逐步止盈 为主，等待宏观节奏，中长线暂以反弹沽空为主。